公司研究更新报告行业/细分行业分类最近52周股价表现分析师刘树坤(0755)82493617liusk@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。/NUMPAGES7SAVEDATE\@"yyyy/MM/dd"\*MERGEFORMAT2008/02/18经营预测与估值2006A2007A2008E2009E主营收入（百万元）4,826.56,749.49,286.811,515.6主营利润（百万元）511.8562.3787.3984.1净利润（百万元）150.3130.2247.5316.3增长率（%）22.530.490.027.8EPS（元）0.220.190.360.46P/E（倍）78.290.247.537.2股价2008/02/15RMB17.09基础数据总股本（百万股）687.52流通A股（百万股）343.37流通B股（百万股）N/A可转债（百万元）N/A流通A股市值（亿元）58.68财务数据市净率07A(X)12.19资产负债率067（%）62.53股息率07A（%）0.00TRACINGP/E(X)*90.22*最近四季盈利计算。相关研究《优势兑现，实现良好增长》061024《优势复制展现持续魅力》060815《经营压力开始显现》060801《06年有望再度扬威》051218通威股份600438增持/维持评级低谷期，踏上通往超额收益的道路公司在2月16号公布了股权激励方案，控股股东同意在激励对象满足业绩考核条件的情况下，将其持有的1500-2500万股国通威股份的股票以每股16.11元的价格转让给公司管理团队相关人员。本次激励的行权条件看起来有些苛刻，对管理团队可能也是不小的挑战。激励的股票可分三期行权，每年的最低业绩考核标准是年度净利润增长幅度要达到50~100%。也就是说，即使按最低的行权条件，2010年公司的净利润将是07年3.38倍；如三年全部行权，2010年的净利润将是07年的8倍。因此，股权激励出台将能够在很大程度上强化市场对公司的信心。我们认为，07年诸多不利因素集中导致公司业绩表现低迷，使市场获得更好的介入机会。下阶段，随利润水平回归、食品加工业务产出、及并购整合显效，公司传统农副食品加工业务的经营形势又将焕发出勃勃生机。永祥股份的多晶硅项目给通威提供了获取超额收益的机会。公司拟收购永祥股份50%的股权，该项收购的静态PE仅为5倍，仅化工项目就给本次收购提供很好的价值基础。如果多晶硅6月份能够顺利投产，我们估计将给每股股票价值增加16元以上的超额收益。即使不考虑多晶硅项目，预计08-09年公司的每股收益也将分别达到0.36元、0.46元，对应的PE分别为47.5倍、37.2倍，在此估值水平下公司同样拥有良好的投资价值。因此，我们给予通威“增持”评级，建议积极参与，获取多晶硅项目可能带来的超额收益。FILENAME\*MERGEFORMAT公司发布了股权激励方案_行权价为1611元股.docSAVEDATE\@"MMM-yyyy"\*MERGEFORMATFeb-2008谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。/NUMPAGES7挑战“不可能”的目标——股权激励行权条件高达8倍公司发布了股权激励方案，行权价为16.11元/股公司在2月16号发布了股权激励方案公告，控股股东同意在激励对象满足业绩考核条件的情况下，将其持有的1500-2500万股通威股份股票以每股16.11元的价格转让给公司管理团队的相关人员。从长远来看，股权激励使公司建立起了更为健全的激励和约束机制。但更值得关注的是，本次激励的行权条件看起来有些苛刻，对于管理团队来说可能会是很大的挑战。但对于流通股东而言，无疑可以获得更强的信心以及寄以跟高的期望。激励的股票可分三期行权，每年的最低业绩考核标准是净利润增长幅度要达到50~100%。也就是说，即使按最低的行权条件，2010年公司的净利润将是07年3.38倍（增长238%）；如按全部行权的标准，2010年的净利润将是07年的8倍（增长700%）。全部行权，2010年的净利润将是07年的8倍据统计，目前已经实施股权激励方案的上升公司的年度业绩考核目标多定在20~50%之间，近期出台股权激励方案的獐子岛（002069）三年的业绩考核增长也仅在50~150%。相比较之下，通威股份2010年238~700%的业绩考核似乎是“不可能”不能完成的目标，相信这样的增长也要超过大多数人的预期。但我们相信，公司设定的股权激励高的考核标准，一方面是来自于管理团队的信心；另一方面，近几年业务方面的诸多准备，奠定了良好的经营基础。而07年业绩基数低也