资本运作－－炼就中国钢钒业龙头企业内部成长－－“资本运作九步曲”外部扩张－－出售“工益股份”，收购“渝钛白”未来目标－－收购“川长钢”，成为西南钢铁龙头中国钢铁行业未来格局－－五大龙头“攀枝花新钢钒股份有限公司”（000629，下称“新钢钒”）1993年上市前总股本3.78亿元，净资产7.57亿元，净利润4275万元；截止2002年底，总股本已经达到10.233亿元，总资产80.33亿元，净资产47.33亿元，净利润4.90亿元，每股收益0.48元，净资产收益率10.54％,发展速度迅猛。2003年1月22日，“新钢钒”成功发行16亿元可转债。1996年-2002年净资产增长582%,年平均增长率约40%（如图1）。资本运作－－炼就中国钢钒业龙头企业内部成长－－“资本运作九步曲”外部扩张－－出售“工益股份”，收购“渝钛白”未来目标－－收购“川长钢”，成为西南钢铁龙头中国钢铁行业未来格局－－五大龙头第一步：上市前的改制第二步：上市前缩股第三步：发行上市第四步：海外上市失败第五步：内地A股增发第六步：债务重组第七步：集团债转股“攀钢集团”历史包袱沉重，直接对集团债转股很难获得债权人首肯。创建一家全新的、资产质量较好的新公司作为转股主体很好地兼顾了各方利益。“新钢钒”作为集团的核心优质资产进入转股公司，也使各方满意而回。同时，“攀钢集团”仍在转股公司占控股地位，对“新钢钒”的控股比例大幅度下降（66.75%*53.81%=35.92%），但仍未失去控制权。第八步：资产置换第九步：发行可转债16亿元资本运作－－炼就中国钢钒业龙头企业内部成长－－“资本运作九步曲”外部扩张－－出售“工益股份”，收购“渝钛白”未来目标－－收购“川长钢”，成为西南钢铁龙头中国钢铁行业未来格局－－五大龙头2000年8月，“工益股份”第一大股东“成都无缝钢管公司”被“攀钢集团”兼并，其持有的“工益股份”37.06％股权也划入“攀钢集团”，变更为“攀钢集团成都无缝钢管有限责任公司”持有。“工益股份”主营炼钢、冶金工模具加工等，长期以来业绩较差，是行业“关停五小”的重点，近几年一直处于亏损的边缘。由于盘子小、资产规模小（总股本1.1亿股，流通股7195万股），是较理想的壳资源。“攀钢集团”入主后，并未立即进行大规模资产重组，反显得无声无息。直到2002年4月，“工益股份”一纸公告才向市场揭开了“攀钢集团”的打算。“攀钢集团成都无缝钢管有限责任公司”以每股1.65元/股（2001年底每股净资产1.64元）的价格将其持有的“工益股份”国有法人股4321.44万股中的2915.28万股转让给“深圳市多媒体技术有限公司”，总价格为4810.212万元；其余的1406.16万股转让给“深圳市联众创业投资有限公司”，总价2320.164万元（如图）。转让价格仅比2001年12月31日经审计的每股净资产1.64元高出0.01元，足见“攀钢集团”急于出售“工益股份”的心态。“攀钢集团”因行政划拨取得“工益股份”的控股权，无收购成本。而“工益股份”资产质量较差，对其而言味如鸡肋。若要维持其筹资能力，每年要通过关联交易注入几千万元利润，“攀钢集团”将付出沉重代价。另一方面，“工益股份”股本较小，对未上市的企业，尤其是民营企业，吸引力较大。退出“工益股份”的“攀钢集团”寻找更合适的收购对象。待价而沽的“渝钛白”成为“攀钢集团”的选择目标。“渝钛白”与“攀钢集团”早有业务往来，“攀钢”是其主要生产原料钛精矿的最大供货商，每年至少要从“攀钢”进大约3万吨，超过“渝钛白”总进货量的50％。最吸引“攀钢集团”的不是因为3万吨的销量，因为这一数字只占“攀钢集团”总量很小的比例。而是“渝钛白”极高的市场主宰力：“渝钛白”是目前国内最大的钛白粉生产企业之一，钛白粉年产量为1.7万吨，大约占全国市场的1/3，行业排名第一。5年后，估计可达到10万吨的产能。而目前全国的年需求总量约为30万吨。“攀钢”旗下也有一间钛业公司，已成为中国最大的钛原料供应基地，主要生产普通型的钛白粉，“渝钛白”则是高档型，两家属上下游产品关系。“攀钢”如收购“渝钛白”将在二者间建立起紧密的钛产业链，并将成为国内钛业的领头羊。1999年，“攀钢集团”采取租赁方式接手“云南武定钛白粉厂”的经营管理，仅一年多的时间，“武定钛白粉厂”由原来平均年产量380吨达到年产2500吨的水平。此外，“攀钢集团”租赁“广西百合实业有限公司”，年产钛白粉5000吨。2002年，“攀钢集团”收购“锦州铁合金（集团）有限责任公司”所属钛白粉公司51％的股权。该公司是我国目前惟一一家使用国际先进的氯化法生产高质量钛白粉的企业，现年产能约为15000吨。200