第三讲国际收支分析其中，商品贸易在1971年首次由黑字转为赤字以后，自70年代末以来居高不下，经过90年代的快速增长，到2000年、2001年分别达到了4524亿、4271亿美元赤字；而服务项目随着越战的结束开始了平稳的增长，到2001年达到688亿美元的顺差水平。但与商品贸易赤字相比无异于杯水车薪。收益项目在过去40年里一直维持黑字的水平，可能是由于经过50年代到70年代的发展，美国跨国公司的全球盈利能力逐步增强。但收益项目的总体波动比较大，反映了国际资本流动的无常特性，以1982年351亿、1983年363亿美元最高黑字水平为分水岭，此后经过反复振荡向下，到2001年降低到141亿美元黑字的水平。表一：1962－2001年美国国际收支汇总表（单位：百万美元）1962-19711972-19811982-19911992-20011962-2001商品、劳务与收益（出口）503624.02092050.05,025,44910,813,17018,434,293商品、服务与收益（进口）-423384.0-2013623.0-5,694,938-12,292,850-20,424,795经常转移-52663.0-75125.0-190,929-422,013-740,730经常项目净值27577.03302.0-860,418-1,901,693-2,731,232资本项目0.00.0-8,605497-8,108金融项目新增流出-86588.0-522077.0-897,980-3,519,696-5,026,341金融项目新增流入72512.0440329.01,651,6225,389,9997,554,462资本金融项目净值-14076.0-81748.0753,6421,870,3032,528,121统计误差-13500.078445.0115,38130,893211,219数据来源：根据美国联邦储备委员会1960－2001国际收支平衡表汇总得到。将收益项目与美国国际资本流入对比就会发现，自1983年以来大多数年份外资的净流入维持在每年1000亿美元以上的水平，从总量来看90年代是80年代的两倍以上，特别是在1999年、2000年、2001年外资的净流入分别跃升到2928亿、4103亿、3933亿美元的天量水平。在过去的40年里资本流入的净额为25281亿美元。尽管如此，美国收益项目虽有所下降，但仍维持为正，值得人们深入思考。与1999年至2001年国际资本巨额流入相一致，美国纳斯达克综合指数从1995年7月26日的1000点上升到2000年3月10的5132点的天价水平，随后一路下跌，到2002年7月18日的1356点。从信用角度分析，一国经常项目赤字意味着其他国家为之提供了融资。美国90年代持续的、高增长的经常项目赤字，意味着其他国家为其源源不断地提供融资，这种融资显然是通过资本的净流入来实现的。那么国外资本源源不断流入美国的原因是什么呢？如果说美国90年代微观经济层面表现优异则无法解释美国对海外投资的增长，更无法解释美国2000年以来的股市暴跌与公司丑闻。所以，笔者认为美国90年代经济只能解释为由于对经济高增长的追逐，滥用国家信用，并且导致了信用消费的过度开发与公司信用的过度扩张。美国资本净流入而收益却仍然为黑字的情况来推理，笔者认为美国在海外的投资获得了很大的成功，而海外资本对美国的投资显然是失败的。货币效应分析美国在整个70年代与80年代一年期名义国债利率维持在6%以上，其中1981年短期利率达到13.14%（12个月平均）的高水平是为了调控石油危机以后世界性通货膨胀，如此高的利率带来了拉美金融危机已经有很多专家作过专门论述。进入90年代，1991年经济开始复苏，经过92年、93年的降息，人为拉高经济增长率，以吸引外资流入。在降息与外资流入的双重影响下，货币乘数被稳步推高。从80年代平均5.0的水平推高到2000年6.19的高水平，货币乘数泡沫与资产泡沫同步膨胀。90年代美国采用了降低利息，提高货币乘数的做法从表面上看，基础货币的供给并没有显著的增加，似乎不涉及信用问题。事实上，货币乘数的提高整体上改变了金融的结构与内涵，使得大量的交易都不涉及实物资产，经济、金融彻底地泡沫化了。王建研究员指出，“1966年美国货币交易中与生产流通有关的货币交易还占到80％，无关的只占20％，而到1976年，即“布雷顿森林”体系仅解体5年后，其货币交易中与生产流通有关的就只剩下20％，而无关的则上升到80％。到1997年，世界贸易额当年为6万亿美元，而当