高技术产业免税期政策投资激励效应1我国高技术产业税收优惠的具体规定及对免税期的描叙我国高技术产业的税收优惠主要集中在两点：一是“开发区企业从被认定之日起，减按15%的税率征收所得税”，二是“新办的开发区企业，经企业申请，税务机关批准，从投产年度起，二年内免征所得税”。我国高技术产业在两年免税期内是完全免除公司所得税的；免税期内折旧处理并无明确规定允许公司将折旧递延到免税期后进行，这可理解为免税期内折旧被强制进行；而对免税期内的折旧政策规定也有些模糊，尽管有政策规定“高技术产业用于高新技术开发和高新技术产品生产的仪器、设备，可实行快速折旧”。严格的限定条件和模糊的规定，再考虑到我国投资总体的税收折旧政策，在本文中，我们将高技术产业的折旧政策理解为直线折旧，并不特别区别于其他产业的折旧政策；另外我国高技术产业免税期还有一个重要特征，就是“经当地人民政府批准，高新技术企业可以免购国家重点建设债券”，因为如果企业必须购买国家重点建设债券，一旦债券收益率低于市场利润率，企业就相当于被征收了一种“隐性的”税收。这也简化了我们的模型分析。表1总结了我们对我国高技术产业免税期的描叙。表1我国高技术产业免税期政策的特点附图2对免税期政策分析的理论模型公司的价值公式根据财务管理的有关理论，公司的价值为公司各期现金流量的贴现值，在本文中，具体为免税期及免税期后的现金流量的贴现值，可表示为：附图其中，K[,t]为t年资本存量，F[K[,t]]为t年产出，u[,t]为公司所得税率，F[K[,t]]为t年的税后收入；I[,t]为t年实际总投资，它等于有形折旧加上新增投资：I[,t]=δK[,t]+K[,t+1]-K[,t]，δ为经济折旧率；A[,t]为t年1单位投资折旧宽减的贴现值所带来的未来税收屏蔽效应；r为贴现率，忽略公司的债务融资，假定公司全部以股本融资，这样公司在免税期以及免税期以后的贴现率r就是一个与时间无关的外生变量，其值由式子1+r=1+i/1+π给出，i为名义利率，π为通货膨胀率。显然，除A[,t]外的上述变量都不会因免税期政策而改变，免税期政策作用的变量为A[,t]。假设α为余额递减法下的资本折旧率，这样，在s年度，从利润中可以扣除的折旧宽减等于α[s-t]，相应地，其贴现值为α[s-t]/[s-t]，这里之所以采用名义利率i来贴现，是因为折旧宽减是以名义值计算的；在免税期内，折旧宽减的贴现值按u[,0]扣除，而免税期后则按u[,1]扣除。t时刻1单位投资税收折旧宽减的贴现值所带来的未来税收屏蔽效应为：附图令Z=α／α+i，则上式可简化为附图其中，Z是余额递减法下1单位投资的折旧宽减的贴现值。**资本使用者成本的推导式给出了公司的价值公式，公司的目标被定为通过选择t时刻的K[,t]从而使公司价值最大化，其一级条件为：附图将上式进行化简，可得到公司任一时刻t的资本使用者成本：F''''[,t]=附图3对我国高技术产业免税期政策的实证分析适用的资本使用者成本及有效税率的估计公式式给出了一般的资本使用者成本公式，对我国高技术产业的免税期政策而言，免税期内是完全免税的，即u[,0]=0，式因此就简化成：附图将式代入式，可以得到适用我国高技术产业免税期政策的资本使用者成本公式：F''''[,t]=附图有效税率的估计式由下式给出：T=／各参数的取值名义利率i的取值为1996～1999各年的1～3年期贷款加权平均利率的平均值，为%%/4)；通货膨胀率π的取值是由1996～1999各年消费品价格指数的年度变化的平均值得到的，为%%/4)；贴现率r由式子1+r=1+i/1+π得到，为%；经济折旧率δ所使用的数据是根据除美国之外的其他所有国家的世界银行项目数据估计而来的，其中制造业建筑物折旧率为3%，制造业机器设备折旧率为14%，采用这样的数据，主要原因在于我国统计指标特别是高技术产业相关指标的缺乏，但考虑到我国高技术产业并无区别于其他产业的特殊折旧政策，因此这一数据应当不致有太大误差。余额递减法下的资本折旧率α，我们使用著名的近似公式α=2/T，T为资产寿命，所以建筑物的α取值为10%，而机器设备的α取值为20%；因而可以计算余额递减法下1单位投资的折旧宽减的贴现值Z，机器设备为%，建筑物为%；甚至u[,1]与t[*]，根据我国高技术产业的政策规定，其值分别为15%与二年。实证计算的结果与分析表2给出了我国高技术产业免税期政策的实证计算结果。从表中可以看出，免税期内的有效税率低于免税期后的有效税率，这是很自然的。然而免税期内的数值一般都大于零，且并不比免税期后的数值低多少，其原因可以从式中直观地看出，比较免税期内与免税期后1单位投资税收折旧宽减的贴现值所带来的未来税收屏蔽效应A[,t]，免税期内A[,t]值要低于免税期后的A[,t]值，免税期内免税期政