三一重工1/30基本结论：1.成长性确定：行业龙头地位稳固，以科研和服务在业内颇受好评，与中联重科处于近几年行成长性确定：成长性确定业内销售收入，母公司净利润增速最快的两家公司。挖掘机注入资产将给公司带来战略性潜力，成长性确定性。虽然挖掘机资产负债率较高，流动性稍差，但是在上市公司现金流充沛的情况下，两者结合应该有一个较好的互补作用。国际化布局的基本完成，为公司未来发展奠定了基础。2.公司治理：公司行业内优势明显，民营经济的体制和良好的管理层激励确保公司的长期竞争公司治理：公司治理力，但是从近年来不合理的少数股东权益表明，明显存在上市公司有不同程度向少数股东输送利润的嫌疑（从高达53%控股子公司整体ROE来看）3.杜邦分析显示：公司财务数据相对稳健，销售毛利率为业内最高，期间费用率虽然为业内最杜邦分析显示：杜邦分析显示高，但是随着规模效应的逐步显现，近三年下降明显，存货周转率近几年改善较为明显，但是应收账款周转率仍然偏低拖累总资产周转率的提升，ROE,ROS近5年保持行业内前两位。资本机构和流动性分析表明：4.资本机构和流动性分析表明：公司负债率保持稳定，近几年公司现金流改善迅速，打破了资本机构和流动性分析表明04~05年市场对公司现金流不足市场的质疑，流动比率，速动比率近三年内为业内最佳。5.估值：1)PE:不计挖掘机注入的资产盈利，09~11年EPS预测为1.33，1.59，2.22元，若计入估值：估值三一重机的盈利，09~11年EPS将分别达到1.47，1.76，2.37元。以36.29的价格，若不考虑挖掘机资产盈利，09~11年PE分别为26，21，17，PE倍数基本与行业平均值相近，比重要竞争对手中联重科相比估值偏高。若考虑挖掘机资产盈利，则PE分别为：24.6，20.7，15.3，估值将有一定优势。2)PB:从PB估值的角度而言，三一重工为业内最高09年6.5（未考虑挖掘机资产）远大于行业平均4.0，，稍大于中联重科5.9。若考虑挖掘机资产，按照增发1.18亿股，每股36元，净资产09年8.5亿计算，边际PB=1.18*36/8.5=5,将对三一重工的PB值有所回调。1.行业概述（工程机械行业）1.1行业定义：行业定义：工程机械是为城乡建设、铁路、公路、港口码头、农田水利、电力、冶金、矿山等各项基本建设工程施工服务的机械；凡是土方工程、石方工程、混凝土工程及各种建筑安装工程在综合机械化施工中，所必需的作业机械设备，统称为工程机械。1.2市场容量：市场容量：全球：2008年，全球工程机械50强销售额为1620.59亿美元，比2007年增长2.84%，增幅下降20.15个百分点；营业利润为125.82亿美元，较上年锐减30.54%；平均营业利润率为7.76%，比2007年下降了3.74个百分点。国内：市场容量1998~2008十年复合增速达39.2%，资产增速为22.4%。2004～2005年由于国家宏观调控的趋紧，行业利润下滑明显，直至2006年后固定资产投资的快速增长带动工程机械行业销售收入，资产规模，净利润率快速扩张。2008年11月份，全国建筑工程机械制造行业累计销售额1716亿元，净利润119亿，净利润率为6.94%。截止至2009年8月，全国建筑工程用机械制造企业共827家，累计销售额1549亿，净利润190亿，净利润率8.11%三一重工2/30图表1建筑工程机械制造行业资产、销售收入时间序列图累计资产总计(万元),累计产品销售收入(万元),毛利率,...的时间序列图200000000.200.150.100.0550000000.00-0.05121206110711020208031205060605070905040402202020202020202020201998~2008年复合增速累计资产总计(万元)——————22.4%累计产品销售收入(万元)————39.2%15000000数据1000000009819数据来源：Wind1.3行业发展驱动力直接驱动来源于1.基础设施建设投资额，2.房地产开工面积。中国工程机械市场巨大，并且极具发展潜力，预测起码应该还有10到15年的较快发展阶段。这是因为第一，中国的基础设施建设还远没有到完成，水电、核电、油田、铁路、公路、港口等建设投资保持上升趋势。金融危机后政府提出的基建刺激计划如下：(1)铁路投资到“十一五”期间达到2万亿，比原计划的投资额1.25万亿增加了0.75万亿。(2)未来3-5年交通建设(包括公路、水路和码头建设)投资达5万亿，比原来的《公路、水路交通“十一五”规划》及交通运输行业的中长期规划增加了2.8万亿。第二，中国城镇化水平仍不高，城乡建筑业方兴未艾。日本历史发展表明城镇化水平从30