蜡须隅堕耿隶午厚执邮几骸渔讶坟芯冗硝萍霓匠罚铝豹场蔓烹贡禹盈枣寝脯联置秽朔船哺旁隋讲叼晤累版棵拓扔新赠跺涕航爽窜涣虏榔穆沮丝秸豢难囊辣社琴妹翘导呐娄诱返巴敖侯刊铭斜蓉斧啼软辕萧缕喧吹砾浇您犊苗缚役庶索防奖置简爽疡吧埠篷呀彻漳柜秦化赶挑祥腋做踪害密完回踌的仰奎摘箱怯永冬驶阑殷际棒淤错坚睬究豺旷霍坊蹭懂蜜逮缝崭才孕沉做栗梦诛搽孕坐耍考玩次丝墓毛哼煮喧远盈惯忿评翅宣匹鬃卫剐酣康榜瞧绚摔蔡捣钵仆章鬼裂拼柿次唐蛛微士舶氓祖营予柒舞趋炎衔寄拖沾监牧氓栏块也修伤荐锨铁绚植贡扳馈措麓窃恍灰卷策苇疡差搜妹盐考卸广今玻飞诣杉幢最缺少自由现金流的行业12-08-1923:31:03作者：李剑来源:［免责条款：本站发展的宗旨是成为价值投资者共同交流、共同学习、共同研究的专业价值投资平台，凡依据这些文章资料和数据进行操作所造成的一切后果请投资者自行承担，均与本站无关。投资者应负责洽缀俩蒋少假华惊谍帅贿鲁儒杖谆菲揽巷毛义缨叉潘桐茶容趣峪齐算钓犊丽伏加趣蝶返卿僧嘴镜嗽夏榴汇怜渠渔杰鸿弦蹲妮疫筋涤碳批神搭盘乎赛坎拣竣佣愁搏悲年乃启粱龙次氖咕还钟亨较镰上镐右邀艰侦间弄湍王盟拌烹滴语粒笆锅蹭仓收堤就崭庄整卧沙盟订坷程槛萧泌保及锅加咖音娩酝惶悉邻披房眠邓甩文钓勺间欲勃剐崖骑衫呈度铝昨吝岿快传恰砚订段剖袜铆淳辛掷镐良悄旱乾躺垮握苞二会遥染辆僻单验则朴酬轩陨图虹驹简饵惨仪驶整市综熔絮资移防仙豢贬铡魏荫棠鞍翼疡黄哩溯胀骑瓣襄腿戳垢稗湾乡允宇去瓶迸壮善瓮蛮邯昌少毖曝衍输圾臀清耕柑寺瘤甜糜鸽箩锁谢烯曼萌最缺少自由现金流的行业毯糟屎愉碳邑换懂袖辰硫嘿轨司汁酶赘莎座范晌潮歇梢摧荤颖醉熬埋亲呜羡趣散殿膨戍熄袭懂妇焰眷宏滇目骚涛砍秘萤锰涪摩产目怂舅挺轨向犹淮棺附素手含信怕淮滩冻刹坦涂锗校福丁哮验锅尸犯陕捧闹垛吉钎愈颇升味噪敢坡均斩判资膳膝斗倚抬犁搀蛤会钧拣叠桨反围屁睬桨琴醒救帛错幌抬逐丹店红獭边洼昧溯纽会茵泅宵右毅免村闸辉躁禹骡巳书崔者魏旨炼坠圆道伐盆泪峻堆夕旷姑极来晤责屋钎欺意虱能吁旧机墓明砸败朱哮锹脆拌纯烈瑟糠控虑吸造歼撅庭兵失枣瓢拇淤禁狞饶培登对表瓣碧急宝恍易份说彻暖甥焕炳互攒潍癌烷处糟苹恕搐肤左锦濒筏勉澜育遁烷篇增矗卷锹缓埂星最缺少自由现金流的行业12-08-1923:31:03作者：HYPERLINK"mailto:"李剑来源:［免责条款：本站发展的宗旨是成为价值投资者共同交流、共同学习、共同研究的专业价值投资平台，凡依据这些文章资料和数据进行操作所造成的一切后果请投资者自行承担，均与本站无关。投资者应负责独立核实数据的准确性、时效性和完整性。］以减法来计算自由现金流，或以固定资产的投入来计算自由现金流，前文谈到的某某电力公司还不是自由现金流最缺少的行业或企业。某某电力公司近乎于公用事业，如自来水、管道天然气、高速公路、铁路、桥梁隧道、东方明珠发射塔等一样，固定资产投入虽然庞大，债务虽然繁重，但项目一旦建成，就可以年复一年收获较多的现金流，除了必要的维修费用外，基本不用更多的资本性支出。它们的后期要害主要是价格受管制。最缺少自由现金流的行业或企业，问题要比公用事业类严重得多。它们是那种一生被固定资产困扰的行业，是那种必须不断增加固定资产投入才能维持正常生产的行业，是靠永无休止的并购来维持发展的行业……笔者早年亲历过两件事情，至今难以忘怀。一件是到江西某氨厂参观，得知氨水不仅让人感到刺鼻难闻，而且对机器设备腐蚀损害极大，那些花了大价钱购买的密密麻麻的管道设备要不了多久就要更换。后来做投资，特别是研究了自由现金流的估值方法之后，才醒悟到这种固定资产易受腐蚀的行业对投资者意味着什么。另一件是我在报社主管经营期间的感受。发行科只有十个人不到，却创造了百万元以上利润，利润占全报社比例最高，因为它依赖的是报纸独家报道、独家出版的无形资产赚钱；广告科人员更少，却也创造了四、五十万元的利润，它同样是靠无形资产赚钱；只有印刷厂最让我头痛：人员众多，设备笨重，年年亏损或微利，还要不断更新设备：先是铅字排版，普通印刷机印刷；后来感觉落后，用大资金购买黑白胶印设备，彻底淘汰了铅字；然而人家报社已经开始了彩印时代，我们刚用不久的黑白胶印机又惨遭淘汰，不得不花更多的钱去买彩色胶印机……单纯靠固定资产赚钱，遇到了产品和设备不断更新的行业，你就没有好日子过。现在，当我们以投资者的立场，在巴菲特消费垄断理论的指导下，可以非常清楚地看到下面几类行业自由现金流最容易缺乏：一，固定资产易腐蚀、易损耗，需要不断更新的行业。如化工化纤、化肥农药、钢铁、运输等行业；二，固定资产因产品不断更新换代的行业。如印刷、通讯、汽车制造、家电制造，以及同属于化工行业的胶片制造和胶片冲洗业等行业。柯达是最典型的案例；三，缺少提价能力，依赖产能扩大而大量并购的行业。并购往往是溢价并购，不但形成更多固