编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第页共NUMPAGES14页第PAGE\*MERGEFORMAT14页共NUMPAGES\*MERGEFORMAT14页2003年企业债券投资分析报告2003-02-20上周结束的财政部2003年国债承销团工作会议预示着债券市场建设进程的提速，财政部对债券市场发展发表推动性意见，将更加有益于债券市场自发型创新与推动型创新共同作用机制的构成，为债券市场的发展带来更广阔的创新空间，这必将对今年债券市场的全体走势和久远发展产生积极和深远的影响。去年以来，企业债券发行升温非常明显，企业债券发行量加大与去年企业股票融资难度加大有关，同时也受到企业债券市场全体回升的积极影响。从期限结构上看，债券次要集中在中长时间和超长时间券上，这反映出目前发行人利用低利率时期降低发行成本的意图。今年企业债仍将继续快速发展，投资者具有较好的投资机会。首先是企业债券的数量增多，市场规模扩大，这将改善市场的流动性；其次是体制和金融创新的推动，将改变目前企业债券市场的运转基础，企业债券回购的推出，使资金的使用效率大大提高，企业债券的投资价值将得到提升；第三是企业债券相对较高的收益率水平，对投资者具有必然的吸引力。因而对于企业债券的投资策略该当是积极参与制度和金融创新带来的机会，以获取收益为主，注重对利率和信誉风险的控制。对长时间和超长时间债券，注重对利率和信誉风险的回避，利用其票面利率较高的优势，可以通过回购方式提高资金的使用效率。一、利率走势分析（一）今年的经济情势----压力增大，希望犹存1、2002年我国国内生产总值增长近8％，将对今年我国宏观经济的继续加速增长构成了必然压力从三大需求的角度分析，拉动2002年我国宏观经济快速增长的两大动因--投资与出口明年都存在回调的压力。首先是投资增长回调的可能性最大，由于2002年投资的高速增长在很大面程度上有赖于政府投资的拉动，民间投资的增长并不乐观，一旦2003年国债发行规模有所减少，国债项目收缩，即使民间投资受“十六大”要素的刺激，增长预期好于去年，但其对投资增长的贡献在短期内显然还不能和国有投资相提并论，结果将导致投资增长出现回调。其次是出口增长预期不能盲目乐观。据国家信息中心经济预测部的一份研讨报告预测，受去年出口增长基数较高和国家鼓励、扩大出口的政策力度在2003年很难继续加大等要素的影响，今年我国外贸出口增幅将比去年有所回落。报告指出，今年我国依赖提高出口退税率、大幅度添加出口退税额来刺激出口的空间非常无限。一是由于去年预算出口退税额虽比前年有所添加，但下半年的出口退税有一部分将推迟到今年才能兑现，将挤占一部分2003年的退税额。二是由于目前我国平均出口退税率曾经接近15％，出口退税规模给财政构成很大压力，因而2003年的国家提高出口退税率、加大出口退税力度促进出口增长的可能性几乎没有，这将在很大程度上影响出口的添加。另外，国外继续对我国企业出口商品设置反倾销妨碍。据有关部门测算，目前全球各国发动对华反倾销和保障措施近450起，影响我国出口100多亿美元。2003年随着我国贸易规模的不断扩大，国外对我国的反倾销和保障措施可能进一步添加，技术壁垒、绿色壁垒、卫生技术标准等非关税壁垒等严重的贸易保护主义倾向的抬头，都将影响到我国出口的添加。从全球局势来看，美伊关系等若干热点问题存在很大不确定性，将会给今年世界经济的复苏进程也蒙上了一层暗影。从美联储最近的第十二次降息及其幅度可以看出美国经济复苏势头受阻，从而使全球经济未来的发展不容乐观。如果美国这一举措给人民币带来升值压力，将直接影响到我国的出口。最初，只需消费增长被寄予厚望。但由于我国农民增收前景不容乐观，城乡消费的二元结构对我国全体消费增长的制约不是短期内能够解决的。从居民的消费志愿看，虽然去年我国城乡居民收入增长明显改善，可消费增长反而出现必然程度萎缩，说明消费市场的启动还需求更多的政策配套。加上今年我国没有明显的通胀预期，居民大幅添加消费的动力不足。考虑到这些要素，我们对今年消费增长也不能抱以太高的预期。2、今年实现7.5%摆布的适度增长仍然可期尽管今年我国宏观经济继续加速增长存在必然压力，经济增长速度回调的可能性较大。但我们认为回调的幅度会比较无限，全年实现7.5%摆布的适度增长仍然可期。次要根据是：在投资增长方面，尽管今年国债项目投资力度可能有所减弱，但在其他投资渠道上却有望保持较好增长势头。从近期趋势看，去年三季度我国金融机构新增贷款5233亿元，比去年同期多增2911亿元，贷款投放量明显添加。而企业效益在去年一季度跌至最低点后，也呈明显回升之势，这十分有益于今年进一步提高银行放贷的积极性。只需银行贷款增长保持较好势头，