公司研究方法之如何撰写报告（李晨演讲摘要）投资理念投资的关键在于评估与选择，时间带给投资者的不过是折现率的回报，而深入可靠的估值分析，可以帮我们评估出未来预期现金流的价值，我们要做的，就是寻找目前价格远远低于评估值的优秀企业，持有他们，不在于时间长短，而在于长期现金流价值的实现程度。——李晨投资就是做减法?做减法是投资的精髓，减掉不值得持有的标的越多，选股成功的概率越大。?技术分析本质也是做减法，但它想减掉的是持股的时间。宏观与策略在这一点上与技术分析是相同的。?A股的悲哀在于对基本面做减法的人太少，而争相对持股时间做减法的人太多。投资就是写报告?“投资就是写报告”－－巴菲特?“投资专业的学生只需要两门教授得当的课程—如何评估一家公司（写报告），如何考虑市场价格（估值）。”?“我阅读我所注意公司的年度报告，同时也阅读它的竞争对手的年度报告―――这是我读的资料的主要来源。”证券分析五要素?1、可持续的竞争优势（基本面分析，占50％）；?2、公司业绩真实可靠（公司治理，占15％）；?3、大行业、小公司（成长空间，占5％）；?4、估值要有吸引力（安全边际，占30％）；?5、投资期限内最好有催化剂（基本面选时，加20％）；?X％：参考的研究时间分配；X>80：列入可投资范围研究报告的四个要素?1、产业分析（评价行业、分析企业竞争优势）?2、生意分析（如何赚钱、选出核心驱动因素）?3、财务分析（构建财务模型、估值）?4、人性分析（企业的人性面、公司治理）好报告的三个标准?1、深入全面的基本面分析（信息源与研究方法）?2、反映真实企业经营的估值模型（过去与未来）?3、对人的把握（企业的人性面、公司治理）?4、其它还有什么？请补充产业分析－波特五力A以产业内竞争者竞争强度为中心，重点分析新的入侵者、买方的侃价能力、替代品、供方的侃价能力竞争优势：产业结构分析?波特认为，企业获得超出资本平均回报原因：?1、所处行业有吸引力，即产业结构中波特五力决定了行业吸引力；?2、有利的产业定位，核心是竞争优势，即成本领先与差异化，竞争优势源于价值链各个环节的优势积累。?局限在于：未涉及行业内企业的差异化分析。产业分析方法?研究框架：波特的竞争优势理论?关键是收集行业信息?《证券分析师最佳实践指南》列举的信息源有两个问题，一是它是外资大行研究员的信息源（收费信息源、公司CEO、预测服务机构等），不是我们大多数人的；二是它是美国的、在国内有些信息不仅成本是问题（独家调查、顾问或专家），而且难以获得；?根据自己研究经验，列出六大信息源，基本都是免费的，建议按照1－6的顺序去收集。实用的研究信息源?1、公司招股书（产业分析部分）、公司年报（管理层讨论）；?2、卖方研究报告（网上有站点可免费提供）；?3、行业期刊（大型图书馆的期刊阅览室、广泛阅读综述类）；?4、行业网站（了解行业基本情况，有重点地寻找数据）；?5、上市公司投资者关系（他们喜欢与懂行的人交流）；?6、百度一下，看看新闻、博客、微博或网上犄角旮旯的信息。实用的研究信息源?1、公司招股书（产业分析部分）、公司年报（管理层讨论）?招股书是最全面的研究资料，基本上可以对公司与所处行业有一个认识，注意行业关键词，不懂的可以搜索；?年报，巴菲特也就是看年报做投资的，只是美国披露要求比国内更全面与严格，但是，这也足以说明认真阅读年报的最要性。以前，在博时基金，有一个投资能力非常出众的同事，就是“看年报象读小说的人”，除了财务数据外，要认真读管理层讨论，其中的信息量都很大，需要认真揣摩。?2、卖方研究报告（网上有站点可免费提供）?在对公司有基本认识以后，再去看卖方研究报告，因为，卖方研究报告往往不提供公司基本内容的研究分析，大多只是讲最新的情况进展、更新的盈利预测与强烈的推荐，如果你先看卖方报告，通常会不知所云、无法理解他们的逻辑与内容，所以，基本面的研究一定要从招股书与年报开始。?3、行业期刊（大型图书馆的期刊阅览室、广泛阅读综述类）?看行业期刊，国外的、国内的都要看，通过看招股书、年报，需要进一步研究一些问题，比如这个行业的全貌是怎么样的？产业链图景？驱动这个行业发展、影响行业盈利的关键性指标是什么？这个行业除了上市公司，还有什么企业呢？他们规模与利润如何？。。。这些信息最好的获得途径是广泛地涉猎中外行业的期刊，特别是行业综述文章。?4、行业网站（了解行业基本情况，有重点地寻找数据）?行业网站也是非常好的信息源，问题是收费的且较贵，有价值的信息一般搜索不到，但是，你通过阅读国内主要的卖方分析师定期会出版的行业周报、行业月报，行业基本数据又全又及时，所以，你所要做的功课就是跟踪卖方行业数据报告中你认为重要的指标，并通过浏览行业性网站，对信息质量进行验证即可。商业模式分析?商业模