42市场分析MarketsAnalysis国际金融INTERNATIONALFINANCE2011.012011年人民币汇率走势展望◎星朗一、2010年人民币汇率走势回顾2010年人民币汇率走势体现出三个主要特点：第一，全年升值的幅度并不是很高。自从2010年6月新一轮汇改启动以来，人民币对美元汇率升值为3%。这和上一轮汇改启动后，人民币快速升值形成了鲜明的对比。第二，人民币对美元汇率创下新高。尽管升值幅度和市场预期有一定的差距，但二、2011年影响人民币汇率走势的主要力量(一)美元汇率走势尽管以历史标准衡量，美国经济内生性增长动力仍不强劲，但在美国供应管理协会（ISM）于2010年12月进行的半年度经济预测中，预计2011年制造业营业收入将增长5.6%，资本支出将增长是人民币对美元汇率却创下了汇改以来的最高点。14.5%；2011年非制造业营业收入将增长3.4%，资截至2010年12月末，曾触及6.6215的历史高点。本支出将增长3.7%。预计2011年制造业就业将增第三，人民币实际有效汇率双边波动显著，显示出全球汇率市场的乱局。由于2010年美国不断向市长1.8%。非制造业就业将增长0.3%。其原因主要在于美国企业将继续从新兴市场需求和国内政策支场投入美元，加上欧元区遭遇主权债务危机，因此，持中获益；而随着信贷标准改善、股价上涨以及大新兴市场国家和资源型国家货币汇率出现了普涨，规模的减税措施出台，居民消费意愿也会进一步增这直接导致了人民币实际有效汇率的大幅波动（参见图1）。强。2011年美国经济可望达到3%左右，对世界经济增长的贡献度大于2010年。相比而言，欧洲经济却不容乐观。2010年上半年，为了偿还债务，仅欧洲银行业的融资规模就达4000亿欧元。与此同时，6.85006.83006.81006.79006.77006.75006.73006.71006.69006.67006.65002010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12120.00119.00118.00117.00116.00115.00114.00113.00图1人民币汇率走势（2010）欧洲各国政府也需要5000亿欧元来填补财政漏洞，再加上数千亿欧元的抵押支持债券到期，欧洲债券市场发生第二轮信贷危机的可能性很高。欧盟国家为了维持财政可持续性，不得不压缩公共支出；由于失业率高企，内生增长动力将更为疲软。更为重要的是，由于目前欧元区的救助仍然停留在流动性注入而非推进财政统一整合的层面，因此并不会彻底解决欧元区面临的本质问题——统一的货币政策和分离的财政政策的矛盾。预计2011年欧盟的经济增长将放缓到1.5%。由此可见，相对来说，作为人民币对美元汇率人民币实际有效汇率资料来源：wind中国银行战略发展部MarketsAnalysis市场分析国际金融INTERNATIONALFINANCE2011.0143当今世界的两大主要货币，美元的表现要强于欧元，仍然积重难返。据估计，即使新的一年美国经济出美元汇率不仅不会出现持续的贬值，甚至还可能出现反转。现3%~4%的增长，美国失业率也仅能从9.8%下降到9%，高失业率仍是美国经济最大的问题。为刺激经济，美联储将在一段时期内保持宽松的货币政策。同时，尽管由于欧元区的货币政策严格以物价稳定为单一政策目标，且对通胀率容忍度严格控制在2%以内，不太可能出台更加宽松的货币政策。但是为了解决主权债务危机而采取了更加严格的财政政策的背景下，欧洲央行也不得不维持低利率货币政策。而中国方面，即使目前2.75%的年存款利率，扣除通胀因素，实际负利率仍超过2%，即当前利外围热钱的魅力却逐渐增大。从通胀预期来看，目前利率水平仍难以抑制通胀，中期通胀指标将继续上升，只是上升程度可能减缓，随着我国货币政策由宽松向稳健转变，再次加息的可能性也越来越大。可以预见，欧美经济体与中国的利差会进一步放大。(二)世界性汇率纠纷以购买力平价（PPP）衡量，在日本之外亚洲经济体的带动下，新兴经济体在世界GDP中所占的份额已由2000年的37%升至2010年的47%左右；IMF预计，新兴经济体的份额到2014年将达到50%。日本之外亚洲经济体的份额已由2000年的16.8%升至2010年的25%，到2015年可望升至30%。另一方面，美国的份额则由2000年的23.6%欧元区的份额由2000年的18.4%降至2010年的14.6%，到2015年将下降到12.8%。根据彭博资讯的数据，截至2010年12月30日，总回报率排名前十的货币中，南非兰特回报率为18