·综合2010年第7期（下）股权激励预算松驰研究＊阿地力·克里木１郑石桥２王建军１蒋宏桥１（１、新疆财经大学会计学院／统计与信息学院新疆乌鲁木齐８３１２；２、南京审计学院国际审计学院江苏南京２１２９）摘要：本文从代理问题的视角探究上市公司管理层在制定股权激励方案中的绩效考核指标时，是否有预算松驰及相关公司治理措施对抑制这种机会主义行为是否有作用。根据沪深两市观测数据分析表明：大部分企业的股权激励方案中存在预算松驰；代理成本与预算松弛显著正相关，国有企业的预算松弛程度显著大于非国有企业；股权集中度与预算松弛显著负相关关系；设置薪酬委员会及董事长与总经理分离对预算松驰有抑制作用。关键词：预算松驰股权激励股权集中度薪酬委员会董事长与总经理分离作者简介：阿地力·克里木（１９６７），男，新疆乌鲁木齐人，新疆财经大学会计学院讲师郑石桥（１９６４），男，湖南耒阳人，南京审计学院国际审计学院教授、博士生导师王建军（１９５５），男，河南南阳人，新疆财经大学统计与信息学院教授蒋宏桥（１９８２），男，湖南耒阳人，新疆财经大学会计学院硕士研究生一、引言２５年中国证监会发布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，上市公司实施股权激励正式拉开序幕。截止２８年末，沪深两市共有７５家公司颁布过股权激励方案。出台股权激励政策的初衷是通过股权激励将管理层的利益与股东的利益捆绑起来，从而在一定程度上有利于抑制管理层的机会主义行为。根据中国证监会的规定，上市公司应当建立绩效考核体系和考核办法，以绩效考核指标为实施股权激励计划的条件。本文所要研究的是，上市公司管理层在提出和确定股权激励方案中的绩效考核指标时是否存在机会主义行为，将业绩指标确定在较低容易实现的水平（也就是预算松驰），从而使管理层较容易获得股权激励的利益。同时，本文还关注，如果预算松驰存在的话，现行的相关公司治理措施对抑制这种机会主义行为是否有作用？根据沪深两市１４７个观测数据的分析表明，大部分企业的股权激励方案中存在预算松驰，预算松驰与代理成本正相关，相关的公司治理对预算松驰有抑制作用。二、研究设计（一）理论分析与研究假设Ｓｃｈｉｆｆ＆Ｌｅｗｉｎ（１９７）指出，如果预算责任人的报酬随着预算难度的降低而增加，则预算责任人可能会有激励将预算确定在较容易实现的水平，从而出现预算松弛，即将预算确定在自己预期的能力之下。可见，在Ｓｃｈｉｆｆ＆Ｌｅｗｉｎ看来，预算松弛是特指预算编制过程中的利己行为，预算责任人为了多获得报酬，尽量将预算数确定在较低水平。Ｙｏｕｎｇ（１９８５）对预算松弛的解释是从业绩评价角度提出的，即当员工有机会选择其业绩评价标准时，员工会低估其产能的部分。Ｋａｒｉｌｕｋｋａ（１９８８）认为，所谓“存在松弛的预算”是相对于“诚实的预算估计值”而言的一种预算现象。Ｄｕｎｋ＆Ｎｏｕｒｉ（１９９８）综合了上述定义，将预算松弛界定为：完成某项预算任务时，有意低估的收入或产能、高估的成本或资源。（１）股权激励预算松驰及其产生。以上述对一般性预算松驰的分析为基础，界定股权激励预算松驰。第一，股权激励预算松驰的界定。根据中国证监会的规定，上市公司应当建立绩效考核体系和考核办法，以绩效考核指标为实施股权激励计划的条件。所谓股权激励预算松驰，就是上市公司管理层在确定这些指标的考核值时，可能会选择较容易实现的水平，从而使自己较容易获得股权激励的利益。什么是较容易实现的水平呢？根据现有的文献（潘飞，程明，２７；郑石桥，张伟，李薇，２８；郑石桥，王建军，２８）有两个比较基础，一是同行业水平，二是企业自己已经达到的水平。如果考核值低于同行业水平，可以认为是较容易实现的水平，同时，如果考核值低于自己已经达到的水平也可以认为是较容易实现的水平。本文认为，企业与同行业比当然有道理，但是，同一行业中的不同企业应该是有区别的，对于上市公司来说，应该是同行业中的优秀企业，所以，仅仅达到同行业平均水平是不够的，所以，不能认为上市公司业绩考核值超过同行业平均水平就设定为没有预算松驰。就企业自己已经达到的水平这个基准来说，由于企业经营过程中会碰到许多意外因素，不同年度的意外因素可能差别较大，所以，如果只以某一年度的数据作为基准，可能有失偏颇，而以过去三年的平均数作为比较的基准可能就更为恰当。所以，股权激励预算松驰是指上市公司管理层在确定业绩考核指标的考核值时，低于本企业该指标过去三年的平均数。第二，股权激励预算松弛的产生。许多学者（Ｏｎｓｉ，１９７３；Ｓｔａｌｅｙ，Ｍａｇｎｅｒ，２５；Ｃｈｏｗ，Ｃｏｏｐｅｒ＆Ｗａｌｌｅｒ，