公司研究跟踪报告2005年10月27日秦蓁中兴通讯（000063）/26.37元（A股）/22.6港币（H股）86-755-82960347qinzhen@ccs.com.cn三季度业绩令人失望投资品电信设备制造谨慎推荐A(维持)中兴通讯今年第三季度每股收益为0.161元，远低市场预期，令人失望。上证指数：1097.78但我们全年业绩仍然有一定信心，预计全年收益将有望达到1.34元，按DCF股本资料计算合理定价为28.25元。总股本(万)95952.2投资要点流通A股(万)30205.44流通H股（万）16015.1第三季度中兴通讯实现主营业务收入47.3亿元，同比略有上升。但净利润仅为1.55亿，同比下降超过27％。股价表现绝对值相对上证从收入构成来看，与上半年相比，移动通信产品及手机所占比重下降幅度较3个月(%)3.25%2.53%大，而电信软件及其它产品占收入的比例达32.68％。6个月(%)-3.72%0.71%1年(%)-0.34%17.91%第三季度营业费用率从上半年的14.05％大幅上升到20.71％，营业利润率52周波动(元)21.46－33.09从6.9％下降至历史最低的1.77％。市场走势从资产负债表来看，货币资金从年初的76亿元下降到25.5亿元，而应收客户合约工程款从26.1亿上升到44.6亿。自由现金流压力较大，这也反映了海外业务的拓展风险。虽然第三季度令人失望，但我们对全年业绩仍然有一定信心。全年收入预计可达230亿元，每股净利润有望超过1.3元。随着第四季度回款的增加，年底现金流转有望得到一定程度好转。从中长期来看，中兴通讯仍然值得关注。虽然国内3G牌照发放将给中兴带资料来源：招商证券来较好的市场机会，但海外市场仍是公司今后的主要增长点。相关研究风险因素中兴通讯——机遇与挑战并存3G牌照发放时间始终不能确定，海外业务拓展将带来营业费用及应收帐款05年04月12日“3G在中国”投资机分析之的增加。如果人民币继续升值对公司将一定影响。TD-SCDMA05年06月28日投资建议电信行业二季度投资策略报告－重组将是近期主题维持“谨慎推荐”评级。05年03月28日会计年度2004A2005E2006E2007E会计年度2004A2005E2006E2007E主营收入(万元)22698.123216.828012.031636.9主营业务利润率36.38%37.35%38.30%38.79%同比增长率41.54%2.29%20.65%12.94%净利率4.44%5.55%5.52%5.96%EBITDA1760.62013.42396.82878.9EPS1.051.341.611.97EBIT1430.01567.21876.02275.2P/E24.6819.3116.0913.20净利润(万元)1008.91289.41547.61886.2P/B2.712.472.232.00同比增长率34.07%27.80%20.03%21.88%主营业务利润率36.38%37.35%38.30%38.79%中兴通讯一、三季度业绩分析2005年第三季度中兴实现主营业务收入47.3亿元，同比略有上升。但净利润仅为1.55亿，同比下降超过27％。平均每股收益为0.161元，远低市场预期，令人失望。按香港会计准则，前三季度的利润为8.13亿，同比下降11.8％。为了海外上市，去年中报对公司采用的一系列会计政策进行了变更和调整，所以不能按国内会计准则进行同期比较。从收入构成来看，与上半年相比，移动通信产品及手机所占比重下降幅度较大，而电信软件（智能网、BOSS）、服务及其它产品（视讯会议、监控及电源、彩信、彩铃等）（注：以下简称“其它产品”）占收入的比例达32.68％。主要原因是国内PHS及CDMA资本支出的下降，而海外业务收入确认周期较长，影响了公司移动通信产品的收入。但从全年来看，移动产品占收入比例仍然远高于其它产品。图1：中兴通讯2005年上半年收入构成图2：中兴通讯2005年第三季度收入构成其它,移动产品,11.44%其它,25.51%移动终端,移动产品,32.68%21.49%45.60%交换及接入产品,数据及光通交换及接入移动终端,数据及光通13.39%讯产品,产品,15.02%讯产品,14.47%6.99%13.39%从盈利水平来看，三季度主营业务利润率为38.1％，略高于上半年36.7％。其中无线系统产品的毛利率从上半年的48.12％下降到36.39％，主要是海外市场竞争激烈（尤其与华为在东