ETF自去年10月底工银瑞信央企50ETF上市开始，以ETF为代表的交易所交易基金开始启动扩容。易方达上证中盘ETF及联接基金、南方深成ETF、博时超大盘ETF，交银施罗德上证180公司治理ETF等先后登场，近期备受关注的首只沪深300ETF——友邦华泰沪深300ETF也发行在即，一时间，ETF成为市场备受关注的投资品种。到底如何操作ETF这种既能在一级市场上申赎，又能在二级市场上买卖的特殊基金，成为许多投资者心中的难题。本刊今日力求详尽剖析ETF的各种套利方式，希望能让投资者扫除心中的迷雾，看清投资方向。在投资领域，ETF已经不再仅仅是一种投资产品，而是一种越来越工具化的产品。但值得注意的是，凡需要从一级市场申购或赎回ETF的操作，其份额必须达到100万份。目前单位最低的超大盘ETF，其净值为0.243（2010年4月12日数据），如果要用它来进行ETF的套利操作，需要的资金为25万元左右。而其他的ETF的净值大多在1元以上，也就是说，投资者如果通过其他的ETF进行套利操作，至少需要100万元，这不得不说是一个不低的门槛。据专业人士透露，由于目前中国A股市场当日从一级市场申购的ETF需要2到3日才进入投资者的账户，而直接从二级市场上购买100万份ETF又难以实现。所以，某些理论上可行的套利操作在实际中却无法实施。中国的股指期货今日正式推出，作为中国资本市场上的一个里程碑，股指期货对投资者来说，不单单是多了一种套期保值的投资方式、一种高风险的投机手段，更是多了一种与ETF联合套利的工具。股指期货和ETF的联合套利又叫指数期货合约与现货指数之间的套利。一般来说，现货指数和指数期货合约之间存在着一定的差价，而这个价差在某一个区间内是合理的，无法从中套利。但期货市场受各种因素的影响，经常造成指数期货合约偏离其合理的定价区间，这样就为套利提供了机会。当某个月份的指数期货合约超过其套利的上限时或者低于其套利的下限时，就存在着套利的空间。具体来说，当指数期货合约超过套利的上限时，分析人士给出的操作策略是：卖出指数期货合约，同时买入现货指数也就是该指数期货合约对应的ETF，待到指数期货合约和模拟现货趋于收敛时平仓，从而获得套利的收益。理论上，也可以反向操作，投资者可以买入指数期货合约，同时通过融券卖出现货指数相应的ETF，待到二者趋于收敛的时候平仓，获取套利的收益。但是目前市场上的融券业务并未成熟，投资者还不能从券商融券ETF卖出。更重要的是，我国的股指期货标的指数是沪深300，但目前市场上还没有沪深300ETF，投资者若要通过此种方式套利，一种方法是通过同时买入上证180ETF和深证100ETF来部分拟合沪深300指数。这样做的问题在于无法精确拟合沪深300指数，从而使套利出现偏差，最终很有可能影响套利所得甚至出现亏损。另一种是直接在二级市场按一定的配比买入一揽子沪深300股票，这样做的问题在于成本太高，同样大大压缩了利润空间。所以，分析人士建议，若投资者想通过股指期货和ETF进行联合套利，大可等沪深300ETF推出之后再操作。2010年证券市场的第一颗重磅炸弹来自对原始股征税，从2010年1月1日起，个人转让上市公司限售股取得的收入将按20%税率征收个人所得税。不可否认此条规定对股市来说有着非凡的积极意义，它让“大小非”——这把悬在股市头上的达摩克利斯剑有所收敛。“大小非”取得股票的初始价格一般只有1至2元(这个区间包括了股改过程的送股成本)，而二级市场流通股的价格则是动辄20倍以上的市盈率。若“大小非”在毫无顾忌的情况下抛售到期可变现的股票，势必造成该股票价格的跳水，也让那些在二级市场上买入股票的投资者成为“大小非”的踏脚石。但是，这也使那些持有原始股但急于变现的投资者有苦说不出。因为，原始股一般都持有超过一年，其中部分投资者是从某些公司上市前就买入其股票，期间投资者承担的风险和时间成本已经不少，若在最后关头还被当成洪水猛兽强行“分食”也实在憋屈。若投资者手中持有的原始股是某只ETF的成分股，那就可以通过ETF避税。分析人士给出的操作建议是：通过二级市场买入除投资者手中的原始股以外的其他ETF成分股，再通过一级市场将这些从二级市场上买入的一揽子股票和投资者手中持有的原始股一起兑换成ETF份额卖掉，这样来回反复操作，就可以实现原始股的避税。一般情况下通过ETF来兑出投资者手中的原始股所产生的交易成本和冲击成本远小于税收，所以此类套利模式是所有ETF套利模式中可行性最大，