资本结构企业风险杠杆原理§5-1杠杆利益与风险一、经营风险和经营杠杆由于固定成本存在而出现的销售量有较小幅度的变动引起息税前利润较大幅度的变动的现象。E(TC)A=180×0.3+220×0.4+260×0.3=220（千元）销售额固定成本变动成本EBITABABABAB衰退24024060100120906050一般32032060100160120100100繁荣40040060100200150140150（二）盈亏平衡分析（量-本-利分析）分析A、B公司的盈亏平衡情况：EBIT=(P–V)Q–FC（四）经营杠杆与经营风险EBIT、DOL与销售规模之间的关系（1）EBIT与销售规模之间的关系是线性的；（2）DOL与销售规模之间的关系是非线性的。结论：[引例]二、财务风险和财务杠杆财务杠杆度DFL=——————（1）EPS=————————=1.675（元/股）财务杠杆与财务风险三、复合杠杆DCL(degreeofcombinedleverage)复合杠杆与企业风险资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比例(D/S)。准确地讲，企业的资本结构应定义为负债与股东权益的比例。长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。一、资本结构理论（MM理论）简介1958年Madigliani和Miller提出了无税收时的MM理论（MMⅠ），又称为资本结构无关论，即在无政府税收时，增加公司债务并不能提高公司价值，因为负债带来的好处完全为其同时带来的风险所抵消。1.关于资产风险的衡量——4.为了数学推导的方便做出的假设：（二）无公司税MMⅠ模型资本结构理论命题2—命题2给出了一条非常重要的金融/财务学原理：如果MM条件成立，改变资本结构不会改变企业的价值。命题1—权益价值由于税收这一“摩擦”因素的存在，资本结构将影响公司的价值，增加负债会提高公司的价值。而且负债越高，公司价值越高。当企业资本全部由债务资本构成时，企业价值最大。但这一结论显然与现实不符。（1）直接成本——股东与债权人间的代理问题的表现：4.权衡模型资本结构理论的研究表明：（1）企业应该存在一个最佳资本结构，但由于财务危机成本和代理成本很难进行准确估计，所以最佳资本结构并不能靠计算和纯理论分析得出，而需管理人员进行判断和选择。（2）财务经理应结合公司理财目标，在资产数量一定条件下，通过调整资本结构使企业价值达到最大。第三节最佳资本结构的确定（目标资本结构）7、政府税收因为负债有税收屏蔽作用，所以公司所得税率高的企业负债权益比也可以高些。8、企业的成长率企业发展速度越快，外部资金依赖性越强；另外由于信息不对称，这类企业股票价值容易被低估。所以企业在高速发展时期负债率一般较高。二、最佳资本结构的决策方法2.追加筹资的资本结构决策方法有二:(1)直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率,比较选择最佳筹资组合方案;(2)测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率,比较选择最佳筹资组合方案。每股收益无差别点示意图