2010-07-23农、林、牧、渔业/畜牧业公司研究/新股研究益生股份(002458)全国最大的祖代鸡养殖企业合理价值区间—24.85—28.40元公司概况：公司是全国最大的祖代鸡养殖繁育企业，截至2009年底公司祖代肉分析师种鸡、祖代蛋种鸡和父母代肉种鸡的存栏分别达到39.66万套、10.76万套和蒋小东26.13万套。从年度更换的祖代鸡量来看，市场占有率连续多年排名第一。公司SAC执业证书编号:S0930208020141021－68498615jiangxiaodong@lhzq.com主要产品为父母代肉种雏鸡、父母代蛋种雏鸡和商品代肉雏鸡，2009年销量分别为1222.6万套、504.9万套和3110.8万只，公司营业收入和净利润达到3.65联系人吴晓丹亿元和8076万元。021-68498528wuxd@lhzq.com肉鸡行业成长空间巨大，祖代鸡养殖业成熟度较高：1996-2008年人均鸡肉消费量已由5.01千克增加到8.97千克，年均增长5.6%，而从国际比较来看，我国鸡肉消费的潜力还非常巨大。蛋鸡方面，由于目前中国人均鲜蛋消费量已经达到180个/年，达到了较高的消费量，因此预计未来蛋鸡的数量在不会大幅增加。目前我国祖代鸡行业内已高度整合至13家企业，其中益生股份占28%，北京家禽育种占24%，行业内前五位市场占有率已经达到85%以上，行业发展已进入比较成熟的阶段。益生股份是全国最大祖代鸡生产企业。公司2009年祖代肉种鸡和祖代蛋种鸡进相关研究口量分别为27.55万套和7万套，占当年全国更换量的百分比分别为29.43%和23.94%，市场占有率连续三年排名第一。2009年向市场供应父母代肉种雏鸡1,222.60万套、父母代蛋种雏鸡504.87万套，在同行业中处于领先地位。募投项目全部用于加强原有优势业务。本次拟公开发行2700万股，发行资金将全部用于现有业务。募投项目包括“90万套父母代肉种鸡场建设项目”和“4.6基础数据万套祖代肉种鸡场建设项目”。公司拟投入募集资金2.73亿元，其中固定资产总股本（百万股）81流通A股（百万股）272.58亿元。募集资金的投入主要集中在两年，项目达产后，能将公司的父母代流通B股（百万股）0.00肉种雏鸡的产量由目前的1250万套增至1750万套，商品肉雏鸡产量由目前的可转债（百万元）N/A3100万只增至1亿只左右。流通A股市值（百万元）0盈利预测和估值：根据我们的假设条件，公司10-12年的EPS（摊薄后）为0.71元、0.95元和1.18元，综合考虑近期发行的中小板公司估值、行业内禽畜养殖类企业的估值以及公司自身的成长性，我们建议的申购区间在公司35-40倍的动态PE水平，即24.85-28.40元。最近52周与沪深300对比股份走势图经营预测与估值2008A2009A2010E2011E2012E营业收入(百万元)332.3365.5406.1474.6556.0(+/-%)13.310.011.116.917.2归属母公司净利润(百万元)70.981.257.377.395.7(+/-%)55.414.5-29.334.723.9EPS(元)0.881.000.710.951.18P/E(倍)0.00.00.00.00.0资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准1、公司情况及募投项目简介公司是全国最大的祖代鸡养殖繁育企业，截至2009年底公司祖代肉种鸡的存栏39.66万套，祖代蛋种鸡存栏10.76万套，父母代肉种鸡存栏26.13万套。肉鸡和蛋鸡的原种和曾祖代均在国外选育和养殖，国内的肉鸡及蛋鸡产业链从祖代的引进和养殖开始。我国所有的祖代肉种鸡和祖代蛋种鸡均来源于国外几大育种公司，其中白羽肉种鸡品种有美国安伟捷公司的艾拔益加（AA+）和罗斯308（Ross308），以及美国科宝公司的科宝（Cobb）；蛋种鸡方面的品种有海兰、罗曼等。2009年公司进口更换的祖代肉种鸡和祖代蛋种鸡分别达到27.55万套和7万套，占全国同期祖代种鸡更换量的29.43%和23.94%，市场占有率连续多年排名第一。益生股份的主要产品为父母代肉种雏鸡、父母代蛋种雏鸡和商品代肉雏鸡，2009年销量分别为1222.6万套、504.9万套和2110.8万只。公司除了种鸡的养殖业务外，还涉及到猪肉、牛奶和制药等产业。下属子公司包括益生堂药业、益生源乳业、鲁南种猪、荷斯坦奶牛等多个全资和控股子公司，但是规模公司业务构成中占比均较小。2009年，公司营业收入和净利