投资学证券市场(zhènɡquànshìchǎnɡ)的均衡与价格决定☆内容(nèiróng)回顾本章(běnzhānɡ)内容第一节资本资产(zīchǎn)定价模型二、CAPM的假设(jiǎshè)及其含义☆分离(fēnlí)定律（SeparationTheorem）☆分离(fēnlí)定律（SeparationTheorem）☆分离(fēnlí)定律（SeparationTheorem）☆市场(shìchǎng)证券组合☆市场证券(zhèngquàn)组合三、资本(zīběn)市场线（CapitalMarketLine）（一）CML中风险与收益的衡量(héngliáng)，即CML方程的推导例题(lìtí)：2、组合(zǔhé)P的收益率方差(1)/（二）资本(zīběn)市场线（CML）图请思考(sīkǎo)，CML曲线斜率的含义是什么？☆资本资产(zīchǎn)定价模型（CAPM）☆资本资产(zīchǎn)定价模型（CAPM）☆资本资产定价(dìngjià)模型（CAPM）☆资本资产(zīchǎn)定价模型（CAPM）☆资本资产定价(dìngjià)模型（CAPM）☆资本资产定价(dìngjià)模型（CAPM）☆资本资产定价(dìngjià)模型（CAPM）四、证券市场(zhènɡquànshìchǎnɡ)线（SML）（一）SML中风险(fēngxiǎn)与收益的衡量（三）证券市场(zhènɡquànshìchǎnɡ)线的内涵前述分析是针对单个证券i，在市场均衡时得到的SML；同样可以(kěyǐ)证明，在市场均衡时：由单个证券构成的任一证券组合P也位于SML上；由无风险资产与市场证券组合构成的有效投资组合也位于SML上。SML实际上揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的替代关系。这些风险资产包括单个证券、无效证券组合以及有效证券组合。即每一种证券或证券组合，无论它们是否有效，都将位于SML上。CML和SML的区别(qūbié)（四）资本资产定价(dìngjià)模型CAPM的理论意义（五）证券均衡(jūnhéng)定价3、案例(ànlì)市场期望收益率为14%，股票A的β为1.2,短期国库券利率为6%。根据CAPM该股票的期望收益率为6+1.2×（14－6）＝15.6%。如果投资者估计股票A的收益率为17%，则意味着α＝1.4%。4、即席思考为什么会出现证券定价不合理现象？交易成本的存在。使得投资者不能积极地交易采取措施以纠正证券与SML所发生的微小偏差。因为这时调整组合的成本可能等于(děngyú)甚至高于由此而带来的收益；资本利得税的存在。可能阻碍投资者买卖证券实现利润的行动。因为账面上的资本增值不需要支付税金，一旦抛售证券使其转化为资本利得，则应该付税；不完全信息会影响证券的估价。如果投资者的信息不够完全，他可能无法观察到错误估价的证券，从而也就不可能通过交易来消除错误的估价。第二节CAPM模型的扩展(kuòzhǎn)形式3、Black于1972年发展了CAPM模型。4、两个基本性质（1）任何有效组合组成的资产组合仍然是有效组合；（2）有效边界上的任一组合Q，在最小方差边界的下半部分上均有相应的“伴随”组合Z（Q）存在，而且Z（Q）与Q不相关，称之为“零贝塔组合”。若以证券组合Q作为参照计算每一证券的β值，则证券期望收益率与β值之间有如下(rúxià)线性关系式成立：5、零β模型(móxíng)：不存在无风险资产的图示6、零β模型：不存在无风险资产（布莱克模型）由于每投资者都按自己的偏好选择位于有效边界上的证券组合，尽管这些证券组合各不相同，但所有投资者所持有的证券组合的总组合就构成市场(shìchǎng)证券组合。由性质1知，市场(shìchǎng)证券组合M位于有效边界上。由性质2知，市场(shìchǎng)证券组合M对应着一个伴随零β证券组Z(M)，若以市场(shìchǎng)证券组合M为参照计算各证券的β值，则各证券的期望收益率与其β值之间有如下线性关系：异质预期预期不一致的情况下，市场上不同投资者可能面对不同的有效边界，各投资者所选的最优风险证券组合不—定是市场证券组合。两个结论在市场均衡时，市场组合一定在总量上被所有投资者所持有，从而市场证券组合一定是所有个别投资者最优风险证券组合的线性组合；每一投资者都将得到(dédào)他自己个人的证券市场线：第三节套利(tàolì)定价模型（APT）☆APT的基本(jīběn)假设☆APT的研究(yánjiū)对象☆套利(tàolì)与均衡☆套利(tàolì)与均衡☆套利(tàolì)与均衡☆套利(tàolì)与均衡☆套利(tàolì)与均衡☆套利(tàolì)与均衡☆套利(tàolì)与均衡套利(tàol