菜籽油、豆油套利策略报告021-63123067王平021-63123065东吴期货投资策略报告2011年1月11日菜籽油、豆油套利策略报告在中国的植物油消费市场中,豆油和菜籽油是第一和第二大消费品种,分别占总消费的38%和24%.虽然他们有不同的基本面,但两者具有很强的可替代性,使得两者的价格高度相关.据统计,现货市场上,豆油和菜籽油之间的价格相关性走势高达95%以上,但在不同时期他们之间的波动率会有差异,价差会偏离正常区域.正常情况下,菜籽油价格要高于豆油,根据菜籽油期货2007年6月上市以来统计,刨除上市当日的非正常波动,菜籽油指数和豆油指数的价差历史全部波动区间为-130~1600,历史90%概率波动区间为160~1150,历史80%概率波动区间为230~1050,历史中位值为565.图1:菜籽油指数和豆油指数价差历史走势图中位值2010年下半年以来,油脂市场进入了一轮大牛市,国内菜籽油和豆油均出现大幅上涨.但由于国内豆油较菜籽油相比,与全球市场相关度更为紧密,更具投机性,也更受资金关注,在本轮牛市当中,豆油涨幅要明显大于菜籽油涨幅.菜籽油指数和豆油指数的价差从2010年7月15日高点865缩小至目前的-65,与前文所提到的历史低点也相距不远,这是极为不正常的情况.菜籽油和豆油两者之间的价差是否还会继续呈高挂状态?我们认为这种状态应该会很快被纠正.首先,近期受国家政策调控的影响,油脂类上涨已经呈现出巨大压力,继续如2010年下半年那般上涨不太可能出现,而随着春节消费旺季的结束,大的调整随时都可能出现,一旦出现大的调整,投机性较强的品种跌幅往往也比较大,豆油的跌幅可能要比菜籽油大.其次,今年元旦以来,中国南方大部分地区陆续出现雨雪天气,贵州大部、湖南西部和南部、重庆东南部等地均出现冻雨天气,给农业生产造成一定影响.上述地区正是中国油菜主要种植区域,而目前正是油菜生长时节,雨雪冰冻灾害很可能会对明年菜籽油产量造成严重影响.最后,从全球和国内供需角度来看,根据美国农业部报告显示,2010/11年度全球菜籽油期末库存较2009/10年度减少65.5万吨,2010/11年度国内菜籽油期末库存较2009/10年度减少29.1万吨；2010/11年度全球豆油期末库存较2009/10年度减少18.6万吨,2010/11年度国内豆油期末库存较2009/10年度增加4.9万吨.因此,不管全球范围还是国内,菜籽油供需情况均较豆油紧张.根据上述理由,我们认为菜籽油和豆油之间的价差将会重新扩大,尤其是在近期调控预期强烈,油脂类上涨压力重重的情况下,套利交易更是优先选择.从操作上来说,指数不能进行交易,我们只能采用主力合约1109合约,目前菜籽油1109和豆油1109合约价差为280.菜籽油1手5吨,豆油期货1手10吨,因此可以进行买2手菜籽油卖1手豆油的比例进行操作,目标区间价差600~800,止损价差100.图2:菜籽油1109和豆油1109历史价差走势图目标位止损位