声明：本报告不作为任何具体投资建议，且报告作者是被分析公司股东（分析员于2011年4月8日购买60000股中国动向），其作出的分析可能具有偏向性。中国动向（3818.HK）投资可行性报告1分析员：蒋志刚HTcapital@gmail.com2011年4月5日分析结论：分析员认为现有的估值和公司前景使中国动向具有长期投资价值。公司估值现状中国动向五年财务简要人民币百万元复合增长率20102009200820072006五年三年銷售額4,2623,9703,3221,71185938%9%經營盈利1,7411,6971,33272538635%9%除所得稅前盈利1,8371,7961,47072737238%8%本公司權益持有人應佔盈利1,4641,4601,222689307非流動資產951838543408345流動資產7,4427,0736,7515,815506流動負債872552570315238流動資產淨值6,5706,5216,1815,500268總資產8,3927,9127,2946,223851總資產減流動負債7,5217,3606,7245,908613本公司權益持有人應佔權益7,5157,3546,7195,902308毛利率（％）6060595962純利率（％）3437374036每股盈利基本（人民幣分）25.8325.7621.5414.927.129%6%攤薄（人民幣分）25.8225.7621.5414.867.0730%6%每股總資產（人民幣分）148.11139.63128.6134.7819.7負債對權益持有人的權益比率（倍）0.120.080.090.051.772011/4/4收盘价（港币）汇率人民币价格总股数（百万）总市值（百万）平均数2.390.84242.013345,66611,408五年三年现价的市盈率7.797.829.3513.4928.3613.368.32现价的市净率1.361.441.571.4910.223.221.46现价的每股净现金资产比率58%57%54%48%2%44%56%公司近三年的现价市盈率在8倍左右，市净率在1.5倍左右，净现金资产比率超过55%，2009-2010维持70%的高派息率，2009年和2010年的派现额为10亿2300万人民币左右，现价的一年期股息率接近9%。公司无银行负债仅有少量经营性负债，持有大量现金，随时可以寻找扩张机会。1本文的内容均来自公开资料，另参考《没有不可能-再造阿迪达斯》《阿迪达斯对阵彪马》两书1/10企业管理层以及发展策略这是一家经营历史不长的企业，正式成立于2005年，2007年上市。公司创始人陈义红是从业超过20年，李宁公司创立时加入李宁，曾经担任公司总经理，在完全接管中国动向之后使KAPPA品牌在中国流行。在运动服饰行业最值钱的是什么呢？我的浅见--品牌和产品更新能力。创立一个深入人心的品牌是最困难的，这个过程可能需要二十年甚至更久，这个过程中还不能出现大的失误，所以品牌的保护和更新是非常重要的。而管理层和产品创新是一个品牌服饰企业最核心的资产，我觉得中国动向这两点非常好-创始人是行业资深人事且年富力强，2010年末聘请的桑德琳女士有成功的管理经验，1995年负责开创阿迪达斯在中国的版图直到前几年隐退。为什么动向的毛利润率这么高？李宁过去五年的毛利率不到48%，安踏2010年42%，而动向接近甚至超过60%。这跟公司是否外包生产业务有很大关系，从数据看，动向应该外包了部分甚至部分的生产业务，这与公司定位的“品牌管理型”公司契合，但是不可忽略的风险是：外包的质量是否有保证，与外包公司之间是否有隐性的协议或者保证。生产性固定资产和存货占总资产的比率（2010年）中国动向李宁安踏总资产8,392,2086,561,7927,054,491物业厂房设备132,807720,578503,474土地租金380,55042,807在建工程149,628生产性固定资产合计132,8071,101,128695,909存货255,702805,598453,823生产性固定资产占总资产的比率1.58%16.78%9.86%存货占总资产的比率3.05%12.28%6.43%李宁公司已经成为一家完全的制造业公司，资产很重，这限制了公司的继续发展。安踏的品牌形象偏低，靠中低端市场扩充市场份额在大势萎缩的时候会遇到困难。时尚运动品牌是否可以持续的发展？KAPPA的定位是运动时尚，美国史上曾有一家爆红的时尚运动鞋品牌-LAGear，从1986年爆红到1993年消退，只用了七年的时间。公司