编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第页共NUMPAGES18页第PAGE\*MERGEFORMAT18页共NUMPAGES\*MERGEFORMAT18页股票研讨行业策略交通运输行业之航运及辅助设施中性高广新01082001363HYPERLINK"mailto:gaoguangxin@gtjas.com"gaoguangxin@gtjas.com细分行业航运业中性港口业中性重点公司中远航运中性中海发展中性南京水运增持上港集箱增持天津港增持深赤湾A中性盐田港中性数据来源：国泰君安证券研讨所企业双重受压精选低估个股2005年11月18日投资要点今年前三季度，我国港口吞吐量月度增速震荡下滑，八、九月份趋势明显；货物吞吐量和集装箱吞吐量分别同比增长18.3%和23.9%，增速分别较04年同期下降7.4和3.3个百分点；估计全年增速分别为17%和20%，06年分别增长10-12%和15%摆布；今年1-10月份，国际航运指数中，成品油运价指数同比增长14.04%，增速提高6.45个百分点；集装箱运价指数同比增长29.87%，增速下降33.49个百分点；原油运价指数和干散货运价指数分别同比下降7.4%和20.17%；同期，国内沿海散货运价指数波动向下，出口集装箱运价指数震荡整理；估计06年航运市场维持04年末以来的见顶下落格局；06年，估计国际国内经济增速低于05年水平，且禽流感、人民币升值、贸易争端等短期风险要素添加，对行业不利影响加大，需求增速持续放缓；从供给看，港口最近两三年新增能力加快投放，次要港口泊位利用率进入震荡调整阶段，典型如深圳港；船舶运力增速高于需求增速更为明确，此外成本显著上升令航商盈利空间面临双重挤压；受宏观与行业要素影响，今年前三季度，港口和航运企业成长性目标普遍逐季下滑，且三季度表现出明显的加快趋势；港口企业盈利能力目标全体保持稳定，航运企业则在三季度大幅下降，其中毛利率已低于去年同期；06年，估计外部要素对港航企业经营绩效的压力进一步增大；06年，给予港口和航运板块“中性”的投资建议；在市场疲软不振、股价持续下跌的格局中，建议调整港口和航运企业的估值目标，港口企业关注内在价值，航运企业关注PB比值；精选低估个股：上港集箱、天津港、南京水运；其中，上港集箱和天津港DCF估值已超过目前股价19-24%（天津港以自然除权价计算），南京水运相对估值过低，且面临严重重组扩张机遇。05年前三季度行业回顾港口前三季度，我国港口吞吐量增速呈震荡向下趋势，其中最后两个月表现得尤为明显。前三季度，我国港口货物吞吐量同比增长18.3%，较去年同期下降7.4个百分点；集装箱吞吐量增长23.9%，较去年同期下降3.3个百分点。图表1：我国港口吞吐量增速月度变化数据来源：中国交通部航运图表2：近年国际干散货运价走势截至10月末，BDI指数05年平均为3473点，较04年同期下跌20.17%。数据来源：中国航贸网图表3：近年国际油品运价走势截至10月末，BDTI指数平均为1377点，较04年同期下跌7.98%；BCTI指数平均为1293点，较04年同期上升14.04%，增速较04年同期上升6.45个百分点，运价连创近年新高。BCTIBDTI数据来源：中国航贸网图表4：我国沿海散货运价走势伴随国际干散货和原油运价指数的下跌，我国沿海散货运价也受压下跌。材料来源：中华航运网图表5：近年国际集装箱运价走势截至10月末，HRCI指数05年平均为1942点，较04年同期上升29.87%，增速较上04年同期下降33.49个百分点；从6月中旬开始，指数已持续下跌31.01%，且跌速呈加快趋势，旺季的来临也未能有所减缓。材料来源：中国航贸网图表6：中国出口集装箱运价走势我国出口集装箱运价总体表现为震荡整理格局。材料来源：中华航运网上市公司港口和航运企业成长性指标普遍逐季下滑，且三季度表现出明显的加快趋势；港口企业盈利能力指标总体保持稳定，航运企业则在三季度大幅下降，其中毛利率已低于去年同期。今年前三季度，港口企业收入和净利增速呈放缓趋势，扣除作业能力投放和重组要素，比较突出的有深赤湾和和锦州港、营口港、芜湖港等三货港口；盈利能力全体与上年持平，但深赤湾毛利率逐季下降，并在三季度出现同比下降，上港集箱在外高桥分公司装卸费率提高10%的前提下，毛利率和净资产收益率目标均表现出明显的下降趋势。表格1：港口上市公司05年分季度财务目标05.1Q05.2Q05.3Q05.1Q05