基金经理看市风险提示：本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利也不保证最低收益。基金管理人的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。2008VOL.32008年第3期总第11期在刚刚过去的2008年3季度，预期变化导致了股市的过度反应。投资者担心A股市场受到外围市场和国内宏观经济的双重冲击，导致A股市场继续前期的调整：一方面，次贷危机的后遗症开始恶化，直接引发全球性的金融危机和政府拯救动作，全球经济增长的前景被蒙上一层阴影；另一方面，投资者对中国宏观经济的预期也出现了变化，虽然货币紧缩政策有效地遏制了经济过热，但是投资者开始担心紧缩过度可能导致经济增速过度回落。本基金在三季度采取了审慎的投资风格和策略，针对宏观和A股市场的变化，一方面坚持低仓位运作，严格控制股票资产的投资比例，尽最大努力减少系统性风险带来的损失；另一方面积极调整了行业和持股结构，大量减少了与宏观和证券市场高度敏感的行业和个股的配置，提高了稳定成长的非周期性资产的配置，积极增持治理结构清晰、没有巨额融资计划和大小非减持的中盘成长股，这一策略取得了较好的效果。展望2008年4季度，本基金认为，尽管投资者对西方政府金融拯救计划的前景带有疑虑，并进一步担心世界经济未来的增长前景，但是拯救计划无疑解决了金融体系的短期流动性问题，大大平滑和减弱了全球经济增长趋缓的趋势。由于前期中国的紧缩政策偏紧，在外围市场不确定性加大的背景下，中国政府将非常可能在可预期的将来尽快放松宏观调控，出台刺激经济的方案，并加快经济结构转型，资本市场的救市政策也会不断颁布。因此，本基金认为，A股市场在缺乏整体性上涨机会的情况下，依然存在着不少结构性投资机会。本基金依然采用“由上而下”和“自下而上”相结合的投资策略，采用稳健的投资风格，控制股票仓位比例，积极寻找结构性投资机会，并通过行业的相对均衡配置，投资布局于具有持续增长潜质的优质企业，选择业绩增长明确、激励机制完善、治理结构清晰、财务报表质量稳健和具备良好盈利模式的上市公司做重点配置。三季度债券市场的投资环境明显转暖，7月份债券市场以小幅盘整为主，8月份以后出现了2006年以来最大的一轮上涨行情，与二季度末相比，国债和金融债收益率曲线都大幅下移，总体来看，中长端收益率下降幅度大于短端，收益率曲线平坦化特征明显。截止9月22日，中债总指数比6月份大幅上涨了5.01％。8月份债券市场大幅上涨的原因主要是三个方面：第一，受美国次贷危机不断蔓延和全球经济继续下滑的影响，国际原油价格8月份创下历史新高后出现大幅回落，输入型通胀压力明显缓解，8月份CPI涨幅也回落至4.9％，同样显示通胀压力正在减轻；第二，二季度GDP增长率为10.1％，比一季度回落0.5个百分点，在经济降温的背景下，宏观调控的基调也改为“一保一控”，二季度以来货币政策开始出现结构性放松的迹象，央行资金回笼力度亦有所减弱，9月12日央行宣布同时下调存款准备金率和贷款利率，使市场对降息周期即将来临的预期日益强烈；第三，三季度央行公开市场操作出现明显变化，不仅停止了3年期央行票据的发行，而且1年期央行票据发行利率也开始稳步下降，这为债券收益率曲线的全面下降提供了空间。本报告期内，本基金在遵守基金合同、控制风险的前提下，较好地应对了三季度债券市场基本面的重大变化，及时对组合进行了调整，8月份以后增加了对3年期央票和长期国债、金融债的投资比重，提高了债券组合的久期，以便更好地分享债券市场上涨的收益，同时，为规避股票市场大幅调整的风险，本基金主动减少了参与股票和分离式债券网下申购的频率。在审慎研究的基础上，本基金三季度继续加大对信用资质较好、收益率较高的企业债和公司债的投资比重。三季度债券市场的大幅上涨预示着债券市场有望迎来牛市格局，在经济周期面临进一步回落的背景下，中长期内债券市场有望继续走牛。但需要注意的是，四季度债券市场可能面临CPI小幅反弹、资金面阶段性偏紧等不确定因素的影响，同时，由于三季度国债、央票、金融债收益率降幅较大，收益率曲线已经相当平坦，预计四季度债券市场上涨的速度可能会有所放缓。相比于国债、金融债等债券品种，四季度高等级信用债的投资前景更值得期待。本基金将密切关注通胀和市场流动性的变动趋势，对组合久期和券种配置进行灵活调整，一方面控制市场流动性风险，另一方面做好有中长期投资价值的战略品种配置，争取为基金持有人创造稳健收益。庞飒欧阳沁春苏竞王