财务报表分析与证券投资案例分析——基于伊利股份(SH.600887)的财报分析01.识别经济特征(2)乳制品行业价值链产业链需求供给时间宏观经济分析（Economic）(1)从宏观方面看，中国经济面临处于改革的深水区，经济面临下行压力，国内经济发展进入新常态。(2)国内人口总数持续增长、城镇化率稳步提升、居民人均可支配收入逐年增加，将拉动对乳制品行业需求。（伊利股份2014年财报）社会文化分析（Social)(1)单独二胎政策，生育率会有大幅提高，之后较小回落。(2)消费观念上，牛奶作为日常蛋白质主要来源的观念深入人心，成为城镇居民日常饮食的部分。技术环境分析（Technology）(1)国内电子商务、母婴店等新兴零售渠道蓬勃发展，更快捷的购物方式有效提升了乳制品的市场渗透率。(2)奶粉行业技术含量主要体现在设备的先进性上，属于随设备带技术的生产模式。因此奶粉行业的准入门槛重要的一点是体现在资金投入上，国内的中高档品牌奶粉主要采用国外进口设备，产品质量方面有较大保障。中国乳制品行业发展趋势02.公司战略分析1.公司简介内蒙古伊利实业集团股份有限公司（InnerMongoliaYiliIndustrialGroupCo.,Ltd.）（股票代码：SH.600887）是一家主要经营液体乳及乳制品和混合饲料制造业务的公司。该公司是国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一，在荷兰合作银行发布的“2015年度全球乳业排名”中，伊利蝉联全球乳业10强。公司下设液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部，（可以分别举例）所属企业八十多个，生产”伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、酸奶等1000多种产品，均通过了国家绿色食品发展中心的绿色食品认证。2014年伊利股份十大股东2.公司的产品与服务性质（1）产品销售：产品差异化战略A.针对特定的细分市场（液体奶、酸奶、奶粉）B.针对特定的消费者群体液态奶（1）液态奶（2）酸奶（3）奶粉识别公司战略识别公司战略识别公司战略2012年12月03.财务报表分析下图为伊利和蒙牛两公司近五年的资产负债率对比对比这三家公司的固定资产比率可以看出，伊利和光明的固定资产比率基本上没有明显变化，伊利维持在35%左右，而光明维持在31%左右，可以说明在内地上市的两家乳制品企业的变化规律类似，固定资产比率相近，不存在异常情况。而蒙牛自2012年以后开始实行了轻资产战略，增加了外包生产，比如其大量向骑士乳业，中鼎牧业等新三板企业购买原奶，减少了财务风险，但产品质量相比于伊利没有绝对的保证。奶制品行业的第一看重的就是产品的质量问题。不能一味实行轻资产战略，在减少自身风险的同时，更加关注质量显得尤为重要。11年购入大量奶牛，使生物资产大增。13年画红线部分也基本相等，符合我们的奶牛周期。说明生物资产没有造假3.5.3现金流量表管理费用各项目明细从上面的两表看出，管理费用中，职工薪酬和折旧修理费是主要费用，并且从总体上看，14年的管理费用较13年有大幅上涨，涨幅为32.25%，而营业收入较上年只有12.94%的增长率。且其中职工薪酬大幅上涨，涨幅超过50%，从人员构成表可以发现，职工人数变动很小，那基本可以确定管理费用中职工薪酬的大幅增加就是因为涨工资。虽然年报中写到“公司确定了基于岗位、绩效、能力、市场四个维度的“4P”付薪理念”，但不管怎么说，都不应该一下涨这么多。另外一个异常的地方是办公租赁费用今年也大幅上涨，公司在年报中的解释是“会计估计变更导致的低值易耗品摊销使得办公租赁费增加”同比增长率销售费用明细3.6.3销售费用分析：从上表可以看出，销售费用中，职工薪酬、广告宣传费和装卸运输费占了很大比重，尤其是广告宣传费，占比达到46.04%，说明公司的产品很依赖于宣传。并且销售费用合计的增幅为17.89%，同样高于营业收入的增幅12.94%，可见市场的竞争是很激烈的，公司不得不增加这方面的投入来维持产品的市场占有度。另外对于办公租赁费用的大幅增加，公司在年报中的解释是“会计估计变更导致的低值易耗品摊销使得办公租赁费增加”。3.6.4毛利润3.6.5营业利润率对比分析由于上表中费用并无显著变化，对于伊利公司营业利润率从09年到13年的上涨，应该与成本的下降无关，也与公司费用控制无关。13年中到14年处原料奶价格是上升，并在14年后半年小幅下降，最后在15年初大幅下降，因此14年营业利润的上涨应该与原料价格下降毫无关系。营业利润率的上升是由于牛奶售价的提升。由于伊利公司的定价能力比较强，并且在12到13年处于奶荒时期，市场份额是不会下降，并且有上升的趋势，这也能从12年到13年存货的减少，预收账款的增加，应收账款的减少等迹象中看出。因此最后我们认