ShareholdersattheGate?InstitutionalInvestorsandCross-BorderMergersandAcquisitions∗机构投资者和跨国合并和收购摘要摘要1.介绍两种假设1）替代假设的成因分析2）便利化假设的成因分析测试假设接着研究更多的研究2Data数据Table1providesdetailsonvariabledefinitionsanddatasources.Thereare40,056firmsoverallwithanaggregatemarketcapitalizationofUS$32trillion(sampleperiodaverages).共有40,056家上市公司，总市值超过32万亿美元（系样本期间均值）机构投资者机构所有权在目标国的并购两类持股权划分67.9InstitutionalinvestorsarethemostprominentintheU.S.,M&A并购与收购Thetotalsampleincludes3,631M&Adeals.TheaggregatevolumeofM&AtransactionsaddsuptoUS$3.7trillion.,Cross-border跨国收购inJapanandtheU.S.areamongtheleasttargetedbyforeignacquirers,withcrossborderratiosof4%and13%表3PanelA机构投资者股票持有数stockmarketdestinationcountry(rows)——横排股票的目标国countryoforiginoftheinstitution(columns)——竖排投资机构的来源国3Country-LevelAnalysis国家层面分析研究思路图1提出的初步证据表明，跨国并购更频繁地发生的国家，外国持有较高比例的股票市值。回归模型构建TheresultsarereportedinTable4结果报告在Table4Asarobustnesscheck,westudyhowthesizeofforeigninstitutionsstakesaffecttheirimpactontheinternationalmarketforcorporatecontrol.为了保证稳健性，我们测试了投资机构的风险对他们所拥有的国际市场上公司的控制权影响的大小。First,wetestfornon-lineareffectsintherelationbetweenforeignownershipandcrossborderM&A.首先，我们测试了外国机构所有权和跨国并购之间的非线性关系。外国投资机构所有权分为三个变量：低、中、高（所有权）。哑变量，低情况下：（第一种；<6%）取1，否则取0；中情况下（第二第三种）取1，否则取0；高情况下：（第四种；>14%）取1，否则取0.Wefindthatmediumandhighforeigninstitutionalownershiparepositivelyassociatedwithcross-borderM&A.我们发现，中高程度的机构持有权对跨国并购呈正相关关系。Table5Third,wecheckthesensitivityofourfindingstothedefinitionofthesampleofcountriesunderexamination.最后，我们做了国家样本定义的敏感性分析；这个驱动因素有可能是美国公司和投资机构。所以排除了目标公司为美国和加拿大的情况。结果在表5PanelB表明与Table4栏（9）结果一致显著正相关结论：1、外国机构更有效发生并购和收购，是在对股东的保护较低，低质量的机构和证券法，和不严格执法的国家中。2、股票市场成交量与企业报酬变异也显著负相关。这表明，外国机构更多的跨国并购发生的国家有欠发达的股票市场，交易活动和信息效率低。内生性使用几个工具变量来衡量机构所有权：首先，使用那些股份被列入摩根斯坦利资本国际指数（MorganStanleyCapitalInternational(MSCI)Worldindex）的目标国的企业百分比；（费雷拉和马托斯（2008）表明，一个更好的代表性指标在驱动外国投资者投资。）其次，使用那些在美国交易所交叉上市的目标国的企业百分比；（交叉上市已经显示出增加了的外国投资者的持股。）第三，使用公司在目标国的平均股息率；（股息率已被证明与外国投资者持有股份的利益是负相关的，因为外国投资者持股伴随着与股息税扣缴有关的不利。）第四，使用的时间是自正式开放国家的股票市场起；（贝卡尔特与哈维（2000）表明，股