2010-12-4金融危机的反思和教训沈联涛二00九年二月二十日00九年二月二十日1引言当前危机的传导路径：当前危机的传导路径：?美国金融泡沫的破裂导致其金融系统的危机?美国金融系统的危机蔓延到其实体经济?美国实体经济的危机直接影响我国实体经济?我国实体经济的转坏将导致我国金融系要有危机感。统的动荡–要有危机感。世界经济贸易格局的变化?美国实体经济的萎缩，导致亚太地区用美国实体经济的萎缩，30多年时间建立的服务于美国这个最终30多年时间建立的服务于美国这个最终客户的供应链，突然之间没有了客户。客户的供应链，突然之间没有了客户。?亚太地区以韩国、我国台湾地区为最主亚太地区以韩国、要代表，上述地区的出口急剧萎缩，要代表，上述地区的出口急剧萎缩，对经济带来极大冲击，经济带来极大冲击，相应的货币大幅贬值。12010-12-4传统监管方式的失败?传统的监管是微观审慎的（Micro-Prudential传统的监管是微观审慎的（Micro），是机构为主的监管是分割（silo）是机构为主的监管，），是机构为主的监管，是分割（silo）的监Macro管。需要宏观审慎政策（Macro-PrudentialPolicy)?当前危机是监管的四条防线全部失守：一是银当前危机是监管的四条防线全部失守：行董事会和内控的防线的失守；二是律师、行董事会和内控的防线的失守；二是律师、会计师、评级机构等外部监督防线的失守；计师、评级机构等外部监督防线的失守；三是监管防线的失守；监管防线的失守；四是市场约束的失灵?西方监管体系被俘虏了。西方监管体系被俘虏了。网络经济体系-当前危机是网络危机网络经济体系当前危机是网络危机“一个网络的价值随着使用人数的增长而翻倍增长”增长而翻倍增长”(梅特卡夫定律)市场市场市场知识内涵和品牌基础设施如公共事业、如公共事业、交通等市场信息质量市场网络中心“赢家通吃赢家通吃”赢家通吃市场保持竞争优势的能力市场规模经济和临界点公司治理市场市场市场市场5网络危机的特征1.2.3.4.5.6.7.一个全球市场，复杂性-一个全球市场，不同国家监管全面性–监管范围关联性–风险感染互动性-亲周期不明，透明度–不明，易欺诈薪酬结构，激励机制–薪酬结构，道德风险母国/东道国监管分工母国东道国监管分工–破产问题22010-12-4防范网络危机的最重要手段?最重要手段之一就是：风险隔离。例如：30年最重要手段之一就是：风险隔离。例如：30年代美国的格拉斯-斯蒂格尔法案。代美国的格拉斯-斯蒂格尔法案。?另一个最重要手段：限额管理，也就是资本充另一个最重要手段：限额管理，足率。例如：美国当年的Net足率。例如：美国当年的NetCapitalRatio的限制是1515倍的限制是15倍。---但是，随着时间的推移，---但是，随着时间的推移，上述限制都被取消但是了，高杠杆和风险的迅速扩散导致了今天的危机。好的金融系统的要素?保护产权?降低交易成本?透明度金融稳定的要素?静态稳定?动态稳定?进化稳定-------不能忽略市场的关联性-------不能忽略市场的关联性和互动性32010-12-4金融投资的基本原则?第一，回报率。第一，回报率。?第二，风险。第二，风险。?第三，流动性第三，引言?????這次全球金融危机是非常复杂的复杂的。這次全球金融危机是非常复杂的。需要从三個角度來看危机：需要从三個角度來看危机：第一，历史的角度；第一，历史的角度；角度；第二，宏观角度；角度。第三，微观角度。11从历史的角度看危机：从历史的角度看危机：第一，中国从清末的衰退，貿易逆差，第一，中国从清末的衰退，貿易逆差，美国近250年的崛起，新兴国家近30年的发展与貿易年的崛起，新兴国家近年的发展与貿易年的崛起年的发展順差。全球失衡全球失衡”順差。”全球失衡第二，全球货币准则的历史：清朝的银西方第二，全球货币准则的历史：清朝的银vs西方的金；英镑vs美元美元vs欧元美元；欧元。的金；英镑美元；美元欧元。人民币是否成为全球货币准则？人民币是否成为全球货币准则？是否成为全球货币准则1242010-12-4从宏观角度看危机：从宏观角度看危机：?“大稳健”（GreatModeration）导致过分自信Moderation）大稳健”第一，30亿人口在国际市场就业，加上贸易自由化，第一，30亿人口在国际市场就业，加上贸易自由化，亿人口在国际市场就业技术生产率提高和商业模式的发展带来了高增长和低通胀的一个黄金时期。低通胀的一个黄金时期。中央银行将此归结为先进的金融工具和金融自由化模式的成功；的金融工具和金融自由化模式的成功；第