中国经济金融观察金融衍生产品发展及其有效管理罗熹内容提要:随着我国金融自由化及汇率、利率改革,金融衍生产品发展步伐日益加快。在国内金融衍生产品市场存在基础性缺陷的条件下,金融衍生产品的内在风险因素将有可能转化为系统风险,故要在“有节制发展”的指导思想下对金融衍生产品进行有效管理。关键词:衍生产品有效管理风险汇利率改革中图分类号:F831文献标识码:A金融衍生产品本质上是指一种金融合约,其遍采用杠杆交易方式,交易金额远大于实际交割价值取决于一种或多种基础资产或指数,基本合金额,放大了信用风险。同时,跨期交易和高度的约包括远期、期货、掉期和期权,衍生产品还包括市场流动性增加了未来资产价格的不确定性,其具有基本合约中一种或多种特征的结构化金融风险收益特征较之传统金融产品更为模糊,从而工具。在经济持续快速增长情况下,实体经济出形成金融衍生产品的内在风险。在从事投机性交现货币资产过剩,将直接推动虚拟经济的发展和易的情况下,一旦交易者对市场走势判断失误而金融自由化进程的加快。在金融自由化过程中,内部风险管理措施又不完备,就极易造成重大损金融衍生产品的发展是其核心内容。金融衍生产失。品使得经济主体可以用较低的交易成本对各类从外部环境来看,金融衍生产品是金融自由资产风险进行独立管理并将风险进行分割和转化的产物,其创新步伐远远快于金融市场发育和移,增强了金融体系的弹性与抗风险能力,有助金融监管水平提升。金融衍生产品的结构日益复于虚拟经济保持平稳运行,吸纳实体经济过剩资杂,各种金融工具类别的区分越来越困难。目前源,也增加了宏观调控的灵活性。的金融会计制度将金融衍生产品交易大多列入近年来,我国经济持续高速发展,金融改革银行表外业务,难以准确计量交易合同的当前价不断深化。自汇改以来,人民币持续升值,汇率利值和风险头寸。金融当局的监管数据也无法真实率波动剧烈,国际游资大量涌入,经济主体避险反映交易合同的最新情况。监管的不完善使得金理财意识上升,各金融机构纷纷加大应用金融衍融机构与个人投资者在使用衍生工具时往往存生产品的步伐,金融衍生产品以此为契机得到了在投机心理和逐利倾向,金融机构对其交易人员迅猛发展。但是,各经济主体往往过度关注其投激励机制的过度使用更使得交易合同的风险系机增值功能,而忽视了其蕴涵的巨大风险。数加大,形成潜在的巨大风险。当衍生产品市场中的风险逐渐累积,投机因金融衍生产品的风险素无法得到充分消化,衍生产品价格就会在投机力量的带动下背离基础资产价格,在经济出现过金融衍生产品的内在结构有其特殊性。金融热时加速泡沫的形成和资产价格的上涨,在政府衍生产品的价格是基础产品价格变动的函数,对调控时又加速泡沫的破裂和资产价格的回落。同价格变动更为敏感,增加了市场风险。其交易普时,市场参与者的风险将通过连锁反应迅速波及作者简介:罗熹,高级经济师,中国农业银行总行党委委员、副行长;兼任中国农村金融学会学术委员、常务理事,中国国际金融学会常务理事,中国钱币学会常务理事,中国金融会计学会副会长,中国人民银行金融研究所研究生部硕士生导师,中国对外经贸大学硕士生导师。国际金融研究(2006.12)59中国经济金融观察到其他参与者,使金融衍生产品市场成为国际游纯的投机工具,衍生产品市场难以稳定持续发资的进攻通道,从而对一国金融体系的安全和稳展。发达的现货市场能够提供足够数量的理性投定造成巨大威胁,甚至传导给其他国家,引发国资者和充分的保值需求,从而可以有效稀释衍生际性的金融危机。产品市场上的投机因素,有可能在利率、汇率等金融资产价格剧烈波动时产生实质性的保值避风险的控制有赖于健康发展的市场险力量,使市场不为投机者操纵。二是现货市场是衍生产品交易正常进行的基础。衍生产品在到金融衍生产品其本质是将风险和收益在不期日往往需要进行现货交割,如果没有发达的现同偏好客户之间重新分配,其风险的累积与市场货市场,其现货交割就无法得到有效满足,市场基础不完善密切相关。金融市场的高度发展有助交易者也因此不愿做空,市场结构就会失衡。在于金融衍生产品充分发挥其分割转移风险的功一个高度发展的现货市场中,法律体系和市场监能,有效规避其负面作用,进而推动衍生产品持管完善到位,一级市场供应充足,二级市场流动续健康发展。完善的金融衍生产品市场根植于以性较好,投资者随时能够将头寸以合理价格变下条件:现,具有较多的理性机构投资者,为衍生产品市1.市场化的经济金融体制场健康发展提供了必要的物质基础。价格的波动性以及由此产生的避险需求是3.完善的法律和监管环境衍生产品存在的基础。在非市场化条件下,价格与现货市场相比,由于交易成本低、杠杆作水平固定,衍生产品市场难以形成。即使在