单元六公司的价值评估一、帐面价值法帐面价值法的特点二、折现现金流量法二、折现现金流量法（一）股权评价模式1、股息贴现模式——一般模型1、股息贴现模式——模型的具体形式（1）稳定增长模型（2）两阶段红利贴现模型两阶段模型股票的价值（3）三阶段红利贴现模型三阶段模型股票的价值思考1、先计算各年的现金流量2、将各年的现金流量折成现值各阶段现金流量折现应注意的问题无限期寿命的处理2、权益自由现金流量评价模式权益自由现金流=公司现金流量-债权人现金流量权益自由现金流（FCFE）权益自由现金流估价模型（1）稳定增长的FCFE模型（2）两阶段FCFE模型B公司是一家化工企业，其2002年和2003年的财务资料如下表：（单位：万元）公司2003年的销售增长率5.8%，预计今后的销售增长率可稳定在6%左右，且资本支出、折旧与摊销、营运资本以及利润等均将与销售同步增长，当前的国库券利率8%，平均风险溢价2%，公司的股票β值为1.1。要求：⑴计算公司2003年的股权自由现金流量⑵计算公司2004年的股票价值（1）因为该企业没有负债，所以净利润即为息前税后利润。2003年息前税后利润＝476万元2003年折旧和摊销＝110＋20＝130万元2003年营运资本增加＝1210－1144＝66万元2003年资本支出＝长期资产净值变动＋折旧和摊销＝3076－2839＋130＝367万元2003年股权现金流量＝实体现金流量＝息前税后利润＋折旧和摊销－营运资本增加－资本支出＝476＋130－66－367＝173万元（2）2004年息前税后利润＝476×（1＋6％）＝504.56万元2004年折旧和摊销＝130×（1＋6％）＝137.8万元2004年营运资本增加＝04年营运资本－03年营运资本＝1210×（1＋6％）－1210＝72.6万元2004年资本支出＝367×（1＋6％）＝389.02万元2004年股权现金流量＝实体现金流量＝息前税后利润＋折旧和摊销－营运资本增加－资本支出＝504.56＋137.8－72.6－389.02＝180.74万元折现率＝8％＋1.1×2％＝10.2％股权价值＝180.74/（10.2％－6％）＝4303.33万元每股价值＝4303.33/3877＝1.11元/股（二）公司评价模式（１）公司自由现金流量的计算（2）公司估价模型FCFF稳定增长模型FCFF非固定增长模型某公司2013年底发行在外的普通股为5000万股,当年营业收入15000万元，营业流动资产5000万元，息税前利润4000万元,资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。目前资本结构中有息负债占20%,可以保持此目标资本结构不变,有息负债平均税后成本为6%，可以长期保持下去,平均所得税税率为40%。预计2014年—2018年的营业收入增长率保持在20%的水平上。该公司的资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、息前税后利润与营业收入同比例增长。到2019年及以后营业流动资产、资本支出、息前税后利润与营业收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，营业收入将会保持10%的固定增长速度。2014年—2019年该公司的β值为2.69，2019年以后年度的β值为4，长期国库券的利率为2%，市场组合的收益率为10%。要求：根据现金流量折现法计算该公司的实体价值。分析2014年—2019年该公司的股权资本成本=2%+2.69(10%-2%)=23.52%加权平均资本成本=20%×6%+80%×23.52%=20%2019年以后年度该公司的股权资本成本=2%+4(10%-2%)=34%加权平均资本成本=20%×6%+80%×34%=28%企业实体价值==680(P/F,20%,1)+816(P/F,20%,2)+979.2(P/F,20%,3)+1175.04(P/F,20%,4)+1410.05(P/F,20%,5)+5325.01(P/F,20%,6)+=680×0.8333+816×0.6944+979.2×0.5787+1175.04×0.4823+1410.05×0.4019+5325.01×0.3349+32541.73×0.3349=566.64+566.63+566.66+566.72+566.7+1783.35+10898.23=15514.93(万元)每股实体价值=15514.93/5000=3.1(元)三、相对价值评估法1、市盈率的计算和决定因素（稳定增长公司）运用市盈率应注意的问题2、市价对帐面价值比率（PBV）——稳定增长企业PBV的决定因素PBV比率的应用运用市净率应注意的问题3、市价/收入比率模型——稳定增长企业运用市价/收入比率模型应注意的问题修正的市价比率D企业长期以来计划收购一