第20卷第5期同济大学学报(社会科学版)VoI．20No．52009年10月TongjiUniversityJournalSocialScienceSectionOct．2009美国次贷危机视角下我国房地产投资风险管理的混沌控制研究王松华(上海远程教育集团，上海200433)摘要：美国的次贷危机引发的全球经济危机，让我们重新审视我国房地产投资风险管理在金融领域扮演的重要角色，特别对于像中国等发展中国家来说，房地产投资风险管理显得尤为重要，另一方面宏观经济系统普遍存在混沌现象，这种非线性的动力学给予了投资风险管理很大的发展空间，本文在对投资风险管理进行混沌特性分析的基础上，基于房地产市场的投资风险管理进行了混沌控制的实证分析，并对控制变量做动态区间分析，最后提出政策建议。关键词：混沌；非线性动力学；分岔；周期中图分类号：F293文献标识码：A文章编号：1009～3060(2009)05—0119—06一、Hlj吾所谓次级按揭，是指美国向信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款，主要有三种类型，一是面向信用分数在660分以上、确有还款能力的客户提供的优质贷款，二是面向信用评分在620—660分之间的中等客户提供的“AitemativeA”式贷款，三是面向资产信用评级在620分以下、多数没有固定收人凭证的“劣质客户”提供的次级贷款。贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收人情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。在美国已实施证券化的次级抵押贷款中，大约75属于可调整利率抵押贷(AdjustableRateMortgage，ARM)(CreditSuisse，2007)。这种可调整利率抵押贷款在生效2至3年后，会经历一个利率重新设定(InterestRateReset)的过程，合同利率将从较低的初始利率，调整为市场基准利率加上一定的风险溢价。因此，基准利率上调导致次级抵押贷款借款人的还款压力不断上升。在房地产价格不断上升的背景下，如果次级抵押贷款借款人不能还款，那么他们可以申请房屋重新贷款(Refinance)，用新申请贷款来偿还旧债。如果房地产价格上涨显著，则借款人在利用新债偿还旧债之后还可以获得部分现金以作他用(CashOut)。然而，如果房地产价格持续下降，即使借款人申请房屋重新贷款，也不能完全避免旧债的违约。美国次级按揭客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房市火爆的时候，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险。如果房市低迷，利率上升，客户们的负担将逐步加重。当这种负担到了极限时，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账。此时，次级债危机就产生了。次债危机因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起了一场波及全球的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国次级债危机扩展路线为：2001—2004年，美联储低利率政策刺激了房地产业发展，美国人的购房热情急升，由于易得性，次级房贷市场空前火爆。高达10一12的利率使抵押贷款具有高风险性。随着美联储多次上调利率，次级房贷还款利率越来越高，导致拖欠债务比率上升。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的，2007年8月收稿日期：2008一u—作者简介：王松华(1969一)，男，江苏泰州人，上海远程教育集I1副研究员，博士。120同济大学学报(社会科学版)第2O卷席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，迄今为止，全球不同国家受到其不同程度的影响。另一方面，我们必须挖掘其内在原因，次贷的形成很大程度上“得益于”宽松的风险控制体系。本文也是基于这个现象，从混沌控制的角度分析房地产投资风险的管理和控制。二、混沌理论混沌理论将决定论和概率论连接起来，实现了有序和无序的统一，是过程的科学而不是状态的科学，是演化的科学而非存在的科学。混沌是指在确定性系统中的貌似随机的不规则运动，表现为不确定性、不可重复和不可预测。混沌是非线性动力系统的固有特性，是非线性系统普遍存在的现象，而线性系统大多是由非线性系统简化来的，所以在现实生活中混沌是无处不在的。一般地，混沌属于动力系统④的部分，两个几乎完全一致的状态经过充分长时间后会变得毫无一致，就像是毫无任何关系的两个随机状态，造成这种不一致的原因就是系统对初始条件的敏感性，所以我们也可以把混沌的本质总结为系统的长期行为对初始条件的敏感性。u混沌是非线性动力学系统所特有的一种性质，混沌系统属于确定性系统却因具有对初值的敏感依赖性而难以预测，包含于复杂系统却因具有稠密的周期轨道而不能分解，看似混乱无序实则具有规律性、体现了基于确定性和非线性系统