编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第页共NUMPAGES12页第PAGE\*MERGEFORMAT12页共NUMPAGES\*MERGEFORMAT12页上市公司资本结构与融资行为实证研讨_财务管理论文-毕业论文作者：网络搜集下载前请留意：1：本文档是版权归原作者所有，下载之前请确认。2：如果不晓得侵犯了你的利益，请立刻告知，我将立刻做出处理3：可以淘宝交易，七折时间：2010-06-1021:55:48长期以来，单一的融资体制和低效的内源融资能力导致国有企业过度负债，并成为困扰国有企业改革和发展的一个重要要素。近年来，随着证券市场的迅速发展和融资功能的增强，企业注重股票融资有其客观必然性，但过度依赖股票融资也将对公司本身和证券市场的发展带来许多负面影响。引言不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例，构成一个最优的资本结构，不但是股东和债务人的共同目标，也是长久以来金融理论研讨的焦点。1958年，莫迪利亚尼和米勒(Modigliani&Miller)发表了《资金成本、公司融资和投资理论》这一著名论文，指出在市场完全的前提下，当公司税和个人税不存在时，资本结构和公司价值无关(即MM定理)。此后，金融学家们纷纷放宽MM定理中过于简化的理论假设，尝试从破产成本、代理理论、信息不对称等不同的理论基础来研讨影响资本结构的次要要素。与此同时，学术界对公司资本结构的实证研讨也开始蓬勃兴起，相关研讨结果表明：在现实世界中，公司规模、盈利能力和经营风险等要素对于资本结构的决定有侧重要影响。而布罗姆(Browne,F.X,1994)和兰杰(Rajan,R.G,1995)等人对各国企业资本结构的比较研讨更是极大地拓展了资本结构理论的内涵，人们逐渐认识到：资本结构不仅是公司本身的决策问题，而且与一国的经济发展阶段、金融体系和公司管理机制等外部制度要素密切相关。当前，我国国有企业改革正在向纵深推进，过度负债的不合理资本结构越来越成为深化国企改革的妨碍，并因而成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。在上述背景下，研讨我国上市公司资本结构的特点，和政策环境和管理动机对融资行为的影响，对于促进上市公司健康发展、推动国企股份制改造均具有重要的现实意义和理论价值。上市公司资本结构特点分析本文以沪市上市公司为研讨样本，所有财务数据均来自上市公司历年财务报告。首先采用描述性统计方法，来分析上市公司资本结构和资金来源的总体状态。一、资产负债比率水平偏低本文根据1996、1997、1998和1999年这四年的财务报告，计算出上市公司历年的资产负债率，并和全国5000家工业生产企业的资产负债率进行比较。从表1可以看到，上市公司的资产负债率历年均低于全国企业平均水平，且呈逐年降低的趋势，1999年底，上市公司的资产负债率为43.35%；相比之下，全国企业平均的资产负债率为61.67%，而国家统计局对14923家国有大中型工业企业的调查结果显示，1997年底国有企业的帐面平均负债率为65%，其中有6054家企业的负债率高于80%。表1：上市公司与全国企业资产负债率(%)比较1996199719981999上市公司49.6448.6946.5443.35全国企业62.9961.0761.1461.67资料来源：全国企业数据来自《中国人民银行统计季报》。显然，长期以来构成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题，添加了国企还款付息压力和出现财务风险的可能性。而企业经过股份制改组并获得上市资格后，可以通过发行新股和后续的配股活动获得大量资本金，从而直接降低资产负债比率。然而，目前过低的负债比率也反映出上市公司没有充分利用“财务杠杆”，进一步举债的潜力很强。二、资产负债率与公司规模存在正相关性，与公司事迹存在负相关性在经营实践中，上市公司必须配合本身的资产规模、经营周期与竞争环境来决定资本结构，因而不同特征的上市公司在资产负债率上应存在较大差别。为了验证这一假设，首先根据总资产额将样本公司分成四组，以了解公司资产负债率是否随规模不同而变化。表2所列的结果表明：上市公司规模越大，其资产负债率也越高。这次要是因为规模越大的公司破产概率和经营风险也越低，负债担保能力和资信能力较佳，从而可使用较多的负债作为资金来源，因而会有较高的资产负债率。表3分析了上市公司资产负债率和盈利能力的关系，显然，所有样本组别的资产负债率都较明显地呈现随净资产收益率升高而下降的趋势。这是因为盈利能力强的公司，可由经营活动产生足够的保留盈余来满足大部分的资金需求；此外，盈利能力强的公司也较容易从银行获得信贷资金，从而使公