第十二章资本结构第一节资本结构概述第二节杠杆原理与风险第三节资本结构决策第四节资本结构理论第一节资本结构概述三、资本结构理论资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响理论。第二节杠杆原理与风险财务管理中杠杆效应示意图经营杠杆经营风险（源于资产结构与经营决策）财务杠杆财务风险（源于资本结构）总杠杆总风险（源于企业经营风险与财务风险）一、几个基本问题二、经营杠杆（一）经营杠杆的概念（二）经营杠杆的计量计算经营杠杆率的作用（三）经营杠杆与经营风险企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。1、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。反之，则反是。由经营杠杆系数的简便计算公式可知：注意：如果固定成本F为零，则DOL等于1，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。2、在其他因素不变的情况下，销售量（额）越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。反之，则反是。当销售量减少到盈亏临界点时，DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。3、在售价相同的情况下，盈亏临界点的销售量（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映企业经营风险也越低。这可通过如下公式来理解。4、因经营环境和经营策略改变而引起的经营风险状况，通常用EBIT的标准离差来描述。经营风险高，则EBIT的标准离差较大，经营杠杆系数也较大，二者是从不同的角度对经营风险的计量。P298例1P302例2虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素，但如前所述，经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、市场因素等诸多条件的影响。降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：增加销售额降低产品单位变动成本降低固定成本比重三、财务杠杆（一）财务杠杆的概念P304例3假设A,B两企业的资金总额相等，息税前利润及其增长率也相等，不同的只是资金结构：一企业全部资金都是普通股，B企业资金中普通股和债券各占一半。具体资料详见下表。由上表可以看出，在A,B两企业息税前利润均增长20%的情况下，A企业每股利润增长20%，而B企业却增长了25%，这就是财务杠杆效应。当然，如果息税前利润下降，B企业每股利润的下降幅度要大于A企业。（二）财务杠杆的计量如在本例中，当息税前利润分别为800000元和1000000元时，其财务杠杆系数分别为：相反，如果B企业的息税前利润下降为100000元,50000元时，则以此为基准EBIT计算的财务杠杆系数分别为：（三）财务杠杆与财务风险企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快。以表12-3中A,B两企业为例，假设计划息税前利润为500000元，而实际的息税前利润只有80000元，这时A,B两企业的税前利润分别为80000元和－20000元。由此可见，一公司因为没有负债，所以就没有财务风险；B企业因有1000000元（利息率为10%）的负债，当息税前利润比计划减少时，就有了比较大的财务风险。如果B企业不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。下面结合每股收益标准离差和标准离差率的计算，来说明财务杠杆和财务风险的关系。四、总杠杆（一）总杠杆的概念2、总杠杆的计量若企业发行优先股，则其总杠杆系数的简化公式为：或总杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数之间的关系可用下式表示：DTL＝DOL×DFL即总杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之积。将表2000年的资料代入简化公式中，可求得2001年的计算结果与按公式12－6相同。但简化公式更能反映总杠杆系数是处于哪一销售业务量水平上。在本例中，假设销售业务量分别为10000件、15000件、25000件、30000件时，其总杠杆系数分别为：总杠杆的作用（三）总杠杆与总风险第三节资本结构决策一、息税前利润——每股收益分析法（每股收益无差别点法）1、计算并用表列示原有资本结构和增资后的资本结构。2、计算不同筹资方案下即不同新资本结构下的利息，优先股股利，和流通在外的普通股股数。3、计算不同筹资方式之间每股收益无差别点处的息税前利润。4、运用财务杠杆的原理，结合计算出的每股收益无差别点，作出资本结构的决策。例如公司3种筹资方案及公司原来的资本结构单位：万元究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公司债有利呢？必须测算每股收益无差异点处的息税前利润EBIT—EPS分析图适用范围该法只考虑了资本结构对每股收益的影响，把其对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因此，单纯地用EBIT－EPS分析法有时会做出错误的决策。1、定义：是指企业在做出筹资决策之前，先拟写若干个备选方案，分别计算加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确