第四章财务估价学习目的与要求：财务估价，是对资本商品的持续经营价值进行判断、估计的过程。财务估价的对象，是能够带来价值增值的资本商品，可能是实体性资产，也可能是股票、债券等金融性资产，还有可能是整个企业。财务估价是现代公司理财的核心问题，它是企业投资决策的前提和依据。财务估价的关键在于：一是对资产未来特定时期的现金流量进行预测；二是对这些现金流量所隐含的风险程度进行判断并据此确定贴现率。本章着重于金融资产的估价，通过本章的学习，应当熟练掌握资本时间价值和风险价值的基本测算，熟练掌握债券估价和股票估价的基本方法，深入理解证券投资组合中风险与报酬的关系与计量，灵活运用于资本市场的资本商品价值判断。1第四章财务估价第一节货币时间价值一、估价的各种价值观念1．财务估价与内在价值2．市场价值与内在价值3．清算价值与内在价值2第四章财务估价第一节货币时间价值二、时间价值的计算（一）一般收付形式1．一般终值（本利和）F＝P×（1+i）n2．一般现值（本金）P＝F×（1+i）-n3．利息I＝F－P3第四章财务估价第一节货币时间价值（二）有关计算技巧1.查表的插值法（内插法）利率i1利率i0利率i2i1−i0i1−i2求或=i0k0系数系数系数k1k0k2k1−k0k1−k22.名义利率与实际利率名义利率：每年复利多次的年利率实际利率：每年只复利一次的年利率ri=(1+)m−1m4第四章财务估价第一节货币时间价值（三）年金收付形式1．普通年金（期末收付）（1）年金终值：期末收付n−1n−2n−nFA=A⋅(1+i)+A(1+i)+……+A(1+i)(1+i)n−1∴F=A×Ai（2）年金现值−1−2−nPA=A×(1+i)+A×(1+i)+……+A×(1+i)1−(1+i)−n∴P=A×Ai5第四章财务估价第一节货币时间价值（3）年偿债基金（已知FA，求A）FA=A(FA,i,n)（4）年投资回收（已知PA，求A）PA=A(PA,i,n)6第四章财务估价第一节货币时间价值2．预付年金（期初收付）nn−11（1）预付FA=A⋅(1+i)+A(1+i)+……+A⋅(1+i)=A×[(FA,i,n+1)−1]或=FA×（1+i）−1−2−（n−1）（2）预付PA=A+A(1+i)+A(1+i)+……+A(1+i)=A×[(PA,i,n−1)+1]或=PA×（1+i）7第四章财务估价第一节货币时间价值3．递延年金（1）递延FA=普通FA（共收付n期）（2）递延PA＝A×[（PA，i，m＋n）－（PA，i，m）]或＝A×（PA，i，n）（P，i，m）4．永续年金（1）永续FA→不存在1−(1+i)−n1（2）永续P=A×＝A×（n→∞）Aii8第四章财务估价第二节债券估价一、债券的价值（一）估价的基本模型（二）影响债券价值的因素1．未来现金流量：未来NCF越高，债券价值越高2．所要求的必要报酬率：所要求的报酬率越高，债券价值越低（1）所要求的报酬率＝票面利率，债券价值＝面值（2）所要求的报酬率＞票面利率，债券价值＜面值（3）所要求的报酬率＜票面利率，债券价值＞面值9第四章财务估价第二节债券估价3．债券期限：债券期限越短，债券价值越接近于面值（1）所要求的报酬率=票面利率时，债券期限对债券价值没有影响；（2）随着到期日的接近和缩短，债券价值逐渐接近其面值；（3）短期债券对必要报酬率的变化没有长期债券敏感。4．付息频率：（1）如果所要求的报酬率＞票面利率（折价出售），付息频率越快，债券引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市价值越低场利率的不一致。如果债券票面利率与市场利率之间没有差异，债券期限（2）如果所要求的报酬率＜票面利率（溢价出售），付息频率越快，债券的变化不会引起债券价值的变动。也就是说，只有溢价债券或折价债券，价值越高才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。10第四章财务估价第二节债券估价（三）几种特殊债券的价值1．零息债券（纯贴现债券）2．永续债券3．流通债券11第四章财务估价第二节债券估价二、债券的收益率1、含义与测算（内含报酬率）（1）平价购买，每年付息，IRR=票面利率（2）溢价购买，每年付息IRR<票面利率（3）折价购买，每年付息IRR>票面利率（4）平价购买，到期付息，IRR<票面利率2、到期收益率的近似公式I−(P−M)/N各年