分析师盈利预测偏差研究综述杨枫内容提要分析师是资本市场中的信息中介，他们的研究报告会对市场产生重要影响。国外自２０世纪７０年代以来已有大量学者致力于分析师行为的研究，其中分祈师预测偏差是颇为引入注目的话题。我们首先归纳了国外学者提出的分析师盈利预测偏差现象。随后从分析师的经济动机（传统金融学）和认知能力（行为金融学）两大角度总结阐述导致分析师预测偏差的可能原因。最后简要概括了中国学者当前相关的研究进展，以期为今后的研究提供借鉴和帮助。关键词分析师盈利预测预测偏差引育２００１年，伴随着美国股市牛市的终结，以及大部分证券分析师对行情和股票的错误判断，上至美国证监会。下到媒体和投资者，出现了对华尔街证券分析师投资分析价值的质疑。投资者能否相信证券分析师的分析研究？证券分析师能否保持独立性和客观性？分析师对于上市公司的盈利预测是否准确？这些问题一直是广大学者及实务工作者争论的核心。资决策。考虑到报告的公开性和可获得性，国外的研究绝大部分都是针对卖方分析师，大量论文所讨论的分析师问题也是专指卖方分析师的相关问题。④国外自２０世纪７０年代以来就有大量的学者致力于分析师的研究，截至２０００年，检索到的国外分析师相关文献多达３５０多篇，近年来，分析师的研究更是倍受瞩目，每年发表在国外顶级刊物上的分析师文章就多达１００多篇。相比浩瀚如烟的国外分析师研究文献，国内此方面的研究近年才刚刚起步，并且以定性的分析居多。我国证券市场发展了１０多年，分析师行为也逐渐规范，如今的分析师已不同于那种用媒体误导投资者，进行内幕交易、操纵市场，牟取不当利益的投机者。２０００年７月，中国首个分析师自律组织――证券业协会分析师专业委员会成立，并分析师是资本市场中的信息传递者，活跃在资本市场上的分析师主要有买方和卖方分析师两大类。买方分析师受雇于保险公司、基金管理公司等机构投资者，撰写的报告仅糜谀诓客蹲示?策；卖方分析师通常受雇于证券公司、投资银行，他们向投资人提供研究报告以帮助投资人进行投２１２万方数据孚海２０１２．２颁布《中国分析师职业道德守则》。来自不同的证券公司、咨询机构和投资银行的分析师，从多种己不同的解释，下文从分析师的经济动机和认知能力两大方面归纳分析。分析师预测偏差产生的原因分析角度提供分析报告，丰富了证券市场信息，使得投资者能够更理性地进行投资决策，提高了整个市场的运作效率。研究当前市场中分析师的行为及影响，对于监管者和市场参与者具有十分重要的理论意义和现实意义。分析师盈利预测偏差现象分析师对上市公司未来的财务状况（包括主营业务收入、净利润、每股收益、市盈率等财务指标）进行预测，提供投资评级，目的在于帮助市场中的投资者进行投资决策。理论上来说，分析师具备专业的分析能力和信息（包括公开信息和私有信息）渠道优势，作出的预测应该是无偏的，但许多研究却发现分析师预测具有明显的乐观倾向。虽然分析师是市场中的专业分析人ｚｔｚ，他们发布盈利预测的公正性、客观性却常常受到质疑。国外研究认为．４０－析师的行为不可避免地受到外部利益关系和自身认知能力的影响。国泰君安研究所所长李迅雷２００４年接受媒体访问时亦表示：“我们不是学者也不是专家，而是投资银行业务的一环――分析师；分析师即便被认为是‘骗子’，其存在的合理性也日益得到认同。”（一）分析师的经济动机从经济动机角度来分析分析师的行为特性，其隐含的假设前提是分析师行为是理性的。分析师在证券市场中的行为受雇佣机构的情况、上市对于分析师的预测数据，人们最开始关注的是其准确性。如果预测值与实际值之间出现差异，那么分析师的预测存在误差。很多学者在收集分析师预测数据并衡量其准确性的过程中，发现分析师的预测存在偏差，即分析师的预测是有偏的，并且预测偏差持续存在。Ｂａｒｅｆｉｅｌｄ＆Ｃｏｍｉ８ｋｅｙ（１９７５）收集了１００家公司的盈利预测数据进行分析，发现预测数据有明显高于实际值的趋势。Ｃｒｉｅｈｆｉｅｌｄ（１９７８）等认为越接近上市公司年报公布日，分析师的预测准确度会提高，但是预测偏差仍然存在，并且没有因为接近年报公布日而减小。Ｆｒｉｅｄ＆Ｇｉｖｏｌｙ（１９８２）和０’Ｂｒｉｅｎ（１９８８）公司管理层、会计师等多方面的影响。国外学者就分析师是否发布真实预测、是否有选择的发布预测信息进行了研究，提出了对分析师预测偏差的不同解释。１．策略性预测偏差假说该假说认为分析师受经济利益的驱动，会发布非真实的业绩预测，误导投资者。分析师作出偏乐观的预测是为了为所在的投行或经纪公司创造收入，或者为了能从上市公司管理层获得更多的信息。受雇于投资银行的分析师，对于本公司承销的证券，会给予乐观的预测。Ｍｉｅｈａｅｌｙ＆Ｗｏｍ舶ｅｋ（１９９６）实证研究了１９９０一１９９１