本报告系瑞银证券就相关A股上市公司及其上市证券或相关行业发布的简要报告，欲了解详细内容，请留意瑞银证券即全球证券研究报告将发布的报告全文。中国UBSInvestmentResearch保险中国保险行业行业报告监管条例修改不太可能推高年行业利润20102010年8月2日8月份可能对监管条例作出三项调整，给予保险公司更大的投资自由度据《上海证券报》报道，8月份保监会可能会对保险资金运用监管条例作出www.ubs.com/investmentresearch如下调整：1)允许房地产投资和私募股权投资占资产总额的上限分别为5%；2)将基础设施项目投资占比上限放宽至10%，此前寿险/非寿险公司的上限分卢健翔别为6%和4%；3)股票/股票型基金/债券基金投资占资产总额从合计20%上限分析师提高至分别10%/10%/5%的上限。瑞银证券亚洲有限公司kenneth.lo@ubs.com截至2010年上半年，保险公司的股票投资占比为15%；未接近当前监管+852-29716123上限StephenAndrews,CFA2010年上半年保险行业投资资产总额41,700亿元，同比增长24%，主要得益分析师于保费同比增长34%。资产配置占比如下：债券52%，银行存款31%，股票瑞银证券亚洲有限公司15%，其他3%。修订后的监管条例可能导致保险行业再增加股票投资2000亿stephen.andrews@ubs.com元，但我们认为保险公司不会立即进行投资转换。+852-29717821何俊恒无论监管条例是否调整，2010财年投资回报率都将承压助理分析师保险公司在计算内含价值时预计2010财年的年投资回报率为4.5-4.8%，5年内瑞银证券亚洲有限公司升至5.2-5.5%。监管条例修改后，保险公司的投资灵活度上升，但不太可能steve.ho@ubs.com缓解2010财年实现目标回报率的压力，因为截至6月底的10年期国债收益率+852-29718235为3.4%，而且年初以来A股市场累计下跌27%。孙旭分析师中国人寿和中国太保有望更多地受益于可能的监管条例修改S1460208100047调高投资上限的消息利好资本金充裕(即偿债比例较高)的保险公司，这些公瑞银证券有限责任公司司对保险负债进行投资匹配时所受的限制更少了。我们相信这将惠及中国人janet.sun@ubssecurities.com+8621-38668852寿(09财年偿债比例为304%)和中国太保(近日的H股IPO令其资本金充裕)，而人保财险由于偿债比例较低(09财年为111%)，受益程度是最低的。表1：中国保险业估值价格市值市盈率市净率股价对内含价值比率*平均资产回报率(%)平均权益回报率(%)收益率(%)评级(当地货币)(10亿美元)2010E2011E2010E2011E2010E2011E2010E2011E2010E2011E2010E2011E中国人寿H股买入35.10127.822.4x19.3x3.6x3.1x2.7x2.3x2.9%2.9%17.1%17.1%1.3%1.5%中国平安H股中性64.3560.928.3x22.2x3.3x2.9x3.0x2.3x1.5%1.7%12.8%13.9%1.1%1.4%中国太保H股买入31.3534.727.4x21.6x2.8x2.5x2.4x2.0x2.0%2.1%10.8%12.3%1.2%1.5%中国太平暂停评级26.55.841.0x26.3x3.5x2.9x4.9x3.8x0.9%1.1%10.3%13.7%0.2%0.4%人保财险卖出7.9811.527.6x20.0x3.1x2.6xN/AN/A1.8%2.3%13.6%15.8%0.0%0.0%算术平均值29.3x21.9x3.2x2.8x3.3x2.6x1.8%2.0%12.9%14.6%0.8%1.0%中国人寿A股买入24.23101.117.6x15.2x2.8x2.4x2.1x1.8x2.9%2.9%17.1%17.1%1.7%2.0%中国平安A股买入46.5150.423.3x18.3x2.7x2.4x2.1x1.5x1.5%1.7%12.8%13.9%1.3%1.6%中国太保A股买入23.7430.123.6x18.6x2.4x2.2x2.0x1.6x2.0%2.1%10.8%12.3%1.4%1.8%算术平均值21.5x17.4x2.6x2.3x2.1x1.7x2.1%2.2%13.6%14.4%1.5%1.8%注：对于H股保险公司，我们假定美元/人民币汇率为6.8，而且在预测期内人民币不进一步升值。*股