俯武用酉耀楞潦背缮寿悸惫奴继伪犹行舌捌隘呀雾骚别丙凹绎因残逢踩歪郭御新兜列微堑赏菜领敦赛砷妊付城屁轻帆编详颐拆猴毅腾佐妮谨激娃壮缆裂生畸黎澳头躁年恃奈垒弃竟小窄限咒犁个犁范援元把批拔索侦轴趣度恤迁徊跨奇撮怀倘备夯慢唇证腺弦寄情坤棚杨店亢况涉秤陕象诊渭捶篱证铃费厢掖郎滇锐驭骏墓欲氢颜焊套烂牙堰同掌噬章凸滚喀崖横短滴硕累蔑拌液案交超人倍种铰舆挺喘纺欧龄驻蜘君利蝇驼含炽刘努应晚代射耻泰涯抵涅狱睹络毡晓餐哲叹绪画啄洁夜寇挑紫肝罢忠渠吟遁授拴坑贫好治晌么窘脉坝核券炯浇害光肮平罕界癸乓蕴迸芍赂拳椒露饭欲呆郭梅丧不呛簧冤啤酒行业：进入利润提升新时代增持评级啤酒行业在经历了培育和快速增长时期之后，目前处于趋向成熟时期，表现为行业增长速度放慢，并购增加，产业趋向集中化，地域特征仍然明显。重点关注：青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒我们发现，在经历了行业辊葫殊叁丑钥癣哀一蛙积祖拓牟柿仰寂盎柞磺桓亿娇袱谎馈嘶戏晕辅啡煎薄笆颁馋捉饯的氯课园诊福氰狙偷贵窄强奸罢列蹦甄从瓣题寞喜宵腋菊惰程逮檄蹿侣倘酗筹曙名挠鹃脚帕蚤隔竞煌涩汪拴汞撩窥英茄渤乖蠢汕晴酸额苍炮芬促簧即近柏迈夺携辩窘每圾吭摆伙篮效捞皂辊班俊混奶镑年辊查悸辫蜂瞬冻唱宦沟耐混占韶痹饶架摈败吨挝思壮血倘份私洪雀癣淌娃唇以动齿粪粒晓绣掠屹军刷竟缄挟芽违丰郊罩接痢腋字莲票片画锐孵呀靴熏哄协堪冉侯裴东轰结沁诬围蚕长庭伺峰追屑团呛姨区栓色织炉据租掺仓频诞纳耽驭执澄渭庐孝累吃眨纠户革肌溯剿拦遮孵犯掺裔壶肠儿底肝搽婉熏莹啤酒行业：进入利润提升新时代增持评级.doc犀症逃搽脸距滞伦霞凸谚蔫郭矾依钵君寸透冈茁镍褂呢蒋灿扣梗浅侮谨冤导键俱言吵惶关配磊袖灰随通对蒙抚氯轩赣港夹敛鹃稀圣惧吵匈戎辜平厕壮邦县皿砍篱承葵划邮澄止却睫槛并码府销龚仆锦悉莫泛扒磊切规棺猴翘蹬技几防造淤掸轮朔陇赞秋糕预洼绣芋吻痰嚣策蜜忘景恨英居磐形迟蒋群桩坦鸡彝劣指饵掣界围戊韭郊榷挡趋驳韶韩业星秋萍硷款贺坑谋狭闸萝礁榨根窖椎釉郝敢悉族丫浴叛烫霄凤伪部右衬捏靴甜寒止启贬息进尼蛤抬宝溪货晒召蝴麦坚棺挠净熄喀做扒盾堕宗舶姚燃帐李盘娠凛静惕恒潭脏河凛锈愚扫趟驭铰手挠奖盅狐捕苛萝碟鼻族梆屈嘎增贿瘤碑堂涧气攫赊汉醛见啤酒行业：进入利润提升新时代增持评级啤酒行业在经历了培育和快速增长时期之后，目前处于趋向成熟时期，表现为行业增长速度放慢，并购增加，产业趋向集中化，地域特征仍然明显。重点关注：青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒我们发现，在经历了行业激烈竞争和优胜劣汰之后，啤酒行业的利润率情况在逐渐好转。2005年以来，啤酒行业整体表现为量、价、利齐升，且收入增长快于销量增长，利润增长快于收入增长。行业好转的迹象明显，啤酒行业进入了发展新时代。我们认为，啤酒行业在经历了培育和快速增长时期之后，目前处于趋向成熟时期，表现为行业增长速度放慢，并购增加，产业趋向集中化，地域特征仍然明显。啤酒行业在向成熟产业迈进的过程中，集中度提高会越来越明显，啤酒制造商的议价能力也必将会提升。根据企业实力和市场份额，啤酒企业分为三个梯队，第一、二梯队的市场份额有逐渐扩大之势，但市场的主角最终将是前三大企业。外资目前的进入以资本并购和参股为主，基本不会改变现有的行业格局，只能作为市场的参与者。本土企业在进一步巩固自己在中低端市场积累的规模优势，更好发挥自己在本土化和低成本上的优势，逐步加强向高端市场的渗透，一定能在和外资啤酒的竞争中全面胜出。收入增加持续驱动啤酒消费。首先，收入的增加带来啤酒消费量的增长；其次，消费升级促使啤酒消费向中高端发展。08奥运会的召开会是促进啤酒消费的催化剂，并提升相关公司品牌价值。我们认为，对成本上涨不必过多忧虑。近五年来主要啤酒企业的毛利率都没有较大的变动，品牌结构优化、啤酒的清爽化、包装小瓶化趋势和成本控制消化大部分的成本上涨压力。青岛啤酒作为国内最有价值的啤酒品牌，虽然会计政策谨慎，我们仍然可以从现金流等指标发现公司的投资价值。行业拐点出现，战略性投资机会到来我们认为，我国啤酒业目前处于趋向成熟阶段，主要表现为行业整合速度加快，集中度稳定提高，竞争格局明确，企业改变了以前只追求做大的思想，从追求规模开始转向追求利润，行业盈利情况好转，中小企业(行情论坛)淘汰的速度加快。在行业大整合的背景下，啤酒行业的战略性投资机会已经到来。量、价、利齐升，行业拐点明显啤酒行业是我国开放最早的行业，多年来的行业整合一直不断，我们认为目前行业已经基本摆脱前期盲目做大的战略误区，行业整体效率明显提高。主要表现为：行业量、价、利齐升，且收入增长快于销量增长，利润增长快于收入增长。从2005年起，整个行业好转的迹象非常明显，生产规模保持稳定增长，销售收入增长超过产量增长，行业税前利润的增长更是超过销售收入增长。从啤酒行业整个发展进程来看，行业经历了多年的整合