湖南大学组合投资学习教案.pptx
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会计学第五章资本市场均衡(jūnhéng)模型一、关于模型的基本假定1.投资者是同质期望的。2.有效资本市场:①不存在交易成本和税金。②证券交易单位可以无限细分。③市场处于完全竞争状态,单个投资者的交易行为不影响证券价格。④信息是免费且能立即获得的,无需成本。3.投资者是理性的,都追求期望效用最大化。4.投资只有一期。5.所有投资者都可以以无风险利率进行(jìnxíng)借贷。二、资本资产定价模型的内容(一)市场组合与资本市场线投资者以市场组合与安全(ānquán)资产构成的最终组合,都落在直线上,这一直线被称为资本市场线(CML),其方程为(二)资本资产(zīchǎn)定价模型(CAPM)1、市场组合的风险这表明一种证券加入组合中对组合的风险影响取决于其相对于组合的风险,而不是它的全部风险。2、资本资产定价模型的推导考虑由某个证券i与市场组合(zǔhé)M构成的有效组合(zǔhé)。对于由i和M组成的有效组合(zǔhé)p,其收益与风险分别为:第一步:计算曲线(qūxiàn)在点的斜率曲线(qūxiàn)的斜率为:在点,有,故在点的斜率为:第二步:计算资本市场线在点的斜率根据资本市场线方程可知资本市场线的斜率为点作为一个切点,上述(shàngshù)两个斜率在该点是相等的,故:该式可以进一步整理。(三)市场模型与特征线市场模型中的与CAPM模型中的的区别◇市场模型是一个单因素模型。CAPM模型是一个“均衡模型”,描述证券的价格如何决定。◇市场模型采用的是市场指数,CAPM模型采用的是市场组合。从概念上说,CAPM模型中的相对(xiāngduì)于市场组合来测定,市场模型中的相对(xiāngduì)于市场指数来测定。在实际中,使用市场指数模拟市场组合,并把市场模型中的作为CAPM模型中的的估计值,二者视为一致。特征线是市场(shìchǎng)模型的图象描述。(四)证券市场线(SecurityMarketLine;SML)证券市场线就是资本资产定价模型的图象描述。SML提供(tígōng)了一种方便地判断证券是否合理定价的标准。估价失误的原因:(1)现实市场存在佣金、过户费以及印花税等各种交易成本。(2)税收政策的约束可能使投资者不愿意及时出卖高估(ɡāoɡū)证券以获取资本利润。(3)不完全信息会影响证券的估价。证券市场线与资本(zīběn)市场线的区别:(1)资本(zīběn)市场线上的资产组合都是有效组合,而证券市场线则包含了所有资产,无论该资产是单个资产还是有效或无效的资产组合。(2)资本(zīběn)市场线采用的风险指标是标准差,证券市场线采用的风险指标是贝塔系数。(3)在均衡市场,所有的资产都在证券市场线上,但不一定在资本(zīběn)市场线上。(五)CAPM的结论(1)所有的投资者都在市场(shìchǎng)投资组合和无风险资产中分配他们的财富。(2)任何资产的风险都可以通过测定它给市场(shìchǎng)投资组合增加的风险来度量,这一加入风险就是证券的贝塔值。(3)任何资产的预期收益与其贝塔值成线性关系。一、零贝塔模型(zero-betaportfolio)零贝塔模型建立在有效组合的三个性质之上:1.由任何有效组合组成的组合仍然是有效组合;2.有效边界上的任一资产组合在最小方差边界的下半部分上均有相应的“伴随”组合存在,这些“伴随”组合和与其对应的有效组合不相关。这些“伴随”组合可被视为有效资产组合的“零贝塔组合”;3.任何资产的期望(qīwàng)收益都可以准确地由任意两个“边界”资产组合的期望(qīwàng)收益的线性函数表示。第二节资本资产定价模型(móxíng)的扩展第二节资本资产定价(dìngjià)模型的扩展二、考虑个人(gèrén)税收影响的资本资产定价模型三、多期资本(zīběn)资产定价模型四、消费型资本资产(zīchǎn)定价模型—资产的消费(xiāofèi)贝塔值—资产与第个投资者拥有的组合的贝塔(bèitǎ)系数七、考虑非交易性资产的资本资产定价(dìngjià)模型一、贝塔系数的稳定性检验(一)贝塔系数的稳定性检验结论:1、单一证券的贝塔系数相当不稳定,证券组合的贝塔系数相对稳定。2、交易量会影响贝塔系数的稳定性。3、贝塔值倾向(qīngxiàng)于向历史平均值回归。(二)不稳定贝塔系数的修正1、根据对未来(wèilái)市场和证券价格变化趋势的预期计算贝塔系数2、调整法计算贝塔系数二、系统风险(fēngxiǎn)与收益率关系的检验(一)检验方法第一步:时间序列回归,用于估计证券的贝塔值第二步:交