２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月第３期２００８年９月股指期货与股票市场关系初探张燕孟文燕郝璇（山东水利职业学院，山东日照２７６８２６）摘要：自２０世纪８０年代以来，股指期货在全球得到了迅速发展。它的产生适应了投资者控制风险和规范股票市场发展的要求，并迅速成为全球金融衍生产品市场中最具活力的一个组成部分。本文主要对股指期货与股票市场之间的关系进行了探讨，重点就股指期货是否可以降低股票市场的系统性风险和提高股票市场的定价效率进行了深入研究。关键词：股指期货；系统性风险；定价效率股指期货是一种以股票指数期货合约为买卖对象的期货，它产生于２０世纪８０年代，正值股票市场受到最严峻的冲击之时。自７０年代以后，由于浮动汇率制的推行，以及受“石油危机”的影响，西方各国利率波动频繁，导致股票市场价格波动剧烈，投资者仅靠证券组合投资方式已不能规避整个股票市场价格波动所带来的系统性风险，股票市场定价效率受到了严峻的挑战。为了适应投资者控制风险和规范股票市场发展的迫切要求，股指期货产生了。从股指期货产生的背景可以看出，股指期货的产生有利于规避股票市场的系统性风险，提高股票市场的定价效率，是股票市场进一步发展的需要。根据美国期货行业协会的统计数据显示，２００６年，全球股指期货期权成交高达４５亿张，与２０００年相比，６年增加了近６倍，成为全球交易最活跃的金融期货品种，其交易量占金融期货总成交量的４１％。在全球金融市场如火如荼开展股指期货的同时，许多人对我国是否应该引入股指期货进行了积极地探讨，但对股指期货引入后可能对股票市场造成负面影响产生忧虑。而实际上，发展股指期货对促进证券市场的发展具有积极的意义。１股指期货与股票市场系统性风险根据风险的影响范围和是否能分散为标志，证券投资风险可以分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是指对市场上所有证券都会带来损失的可能性风险；非系统风险是指某个行业或公司所独有的风险，可以用夏普的ＣＡＰＭ模型来测定股市的系统性风险和非系统性风险。ＣＡＰＭ模型说明了某个证券投资组合的期望收益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望报酬一定等于无风险利率加上一个风险调整，后者相对整个市场组合的风险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。ＣＡＰＭ模型论述了在均衡市场上，资产价值具有这样的特征：Ｒｉ＝αｉ＋βｉＲｍ＋εｉ其中Ｒｉ是第ｉ种资产的收益率；αｉ是常数，不服从任何概率分布；βｉ是单项证券的收益率与市场收益率之间的关系；Ｒｍ是市场收益率；εｉ为随机干扰项，根据经济环境和个别因素变动而服从正态分布。方差式为：δＲｉ２＝βｉ２δＲｍ２＋δεｉ２上式中，δＲｉ２是某种证券的整体风险，βｉ２δＲｍ２是该证券的系统性风险，δεｉ２是非系统风险。股指期货和其他期货品种一样具有套期保值的功能，股指期货合约价格与股票现货价格的趋同性是这一功能得以发挥的前提。卖出套期保值和买入套期保值是股指期货最基本的两种保值策略。卖出套期保值是指股票投资组合的持有者在股指期货市场卖出股指期货合约，倘若市场真向不利因素转化，其在股指期货市场上的收益可以弥补在股票现货市场上的损失。买入套期保值是指投资者先在股指期货市场买入股指期货合约，然后再在股票现货市场买入所要购买的股票投资组合并卖出股指张燕等：股指期货与股票市场关系初探９??山东水利职业学院院刊２００８年９月第３期山东水利职业学院院刊２００８年９月第３期山东水利职业学院院刊２００８年９月第３期山东水利职业学院院刊２００８年９月第３期山东水利职业学院院刊２００８年９月第３期山东水利职业学院院刊２００８年９月第３期山东水利职业学院院刊２００８年９月第３期山东水利职业学院院刊２００８年９月第３期山东水利职业学