山西财经大学学报2011年2月JoumalofShanxiFinanceandEconomicsUniversityFeb.，2011第33卷第2期Vol.33No.2工商管理管理层持股与中小上市企业绩效———基于中小企业板数据的实证分析谭庆美，吴金克（天津大学管理与经济学部，天津300072）［摘要］以我国中小企业板上市企业2004～2009年的数据为基础，分析了中小上市企业管理层持股与绩效之间的关系。实证结果表明，中小上市企业管理层持股的内生性特征并不显著，Tobin’Q、总资产收益率与管理层持股之间均存在明显的N形关系。［关键词］中小上市企业；管理层持股；Tobin’Q；总资产收益率［中图分类号］F272.5[文献标识码]A[文章编号]1007-9556（2011）02-0092-08ManagerialOwnershipandPerformanceofListedSME———EmpiricalEvidencefromDataofSMEsBoardinChinaTANQing-mei，WUJin-ke（CollegeofManagementandEconomics，TianjinUnversity，Tianjin300072，China）Abstract：Thispaperinvestigatestheimpactthatmanagerialownershiphasontheperformanceofsmallandmedium-sizedenterprises（SMEs）inasampleoflistedfirmsonSMEsBoardinChinaduringtheperiod2004-2009.TheresultsshowthatthereisnoevidencethatmanagerialownershipoflistedSMEsisendogenous.ThereissignificantN-shapedrelationshipbetweenperformanceoflistedSMEsandmanagerialownership.KeyWords：smallandmedium-sizedenterprises；managerialownership；Tobin’Q；returnonassets一、引言相容效果，可以使管理者的利益与其他股东的利益2004年5月27日，我国中小企业板在深交所趋向于一致，从而降低代理成本，提高企业绩效。国正式启动。经过6年多的建设，中小企业板得到了快内外学者就管理层持股与企业绩效之间的关系已进速发展，截止到2010年10月底，中小企业板上市企行了大量研究，但大部分文献都以大型上市企业的业已达到494家，股票流通市值达到14590.57亿数据为研究样本，特别是国内的研究文献，主要以主元。目前，中小企业板已成为我国多层次资本市场中板上市企业为研究对象，关于中小上市企业的研究的重要组成部分，为我国中小企业上市融资、公司治成果比较少。基于此，本文将以我国中小上市企业理和行业发展提供了良好的服务与支持。与主板市2004～2009年的数据为基础，深入考察中小上市企场上市企业相比，中小企业板上市企业（以下简称中业管理层持股与绩效之间的关系，以期为改善我国小上市企业）中董事长兼任总经理的情况较为普遍，中小上市企业的绩效提供实证支持。而且管理层持股也是普遍现象。管理层持股是企业二、文献回顾及研究假设股权结构的重要变量，是企业对管理者的有效激励关于管理层持股与企业绩效之间的关系，已有约束机制。根据委托代理理论，管理层持股具有激励大量研究文献，但理论与实证研究均未得到一致的［收稿日期］2010-12-20［基金项目］天津市“十一五”教育规划课题（JW09）；天津大学资助创新基金项目［作者简介］谭庆美（1975-），女，天津人，天津大学管理与经济学部会计与财务管理系副教授，管理学博士，研究方向是中小企业金融；吴金克（1974-），男，山东青岛人，天津大学管理与经济学部博士研究生，研究方向是金融市场。··92结论。Berle和Means（1932）认为，管理层持股比重控制时，Tobin’Q与管理层持股之间显著正相关。张越低，企业价值与管理者自身财富的关系越小，越容宗益和徐叶琴（2008）以我国主板上市企业2003～易形成管理者特权消费行为，从而不利于企业绩效2005年的数据为基础分析了股权结构的内生性因的改善，即企业绩效与管理层持股正相关。Jensen和素，得出了企业绩效对管理层持股具有正向影响的Meckling（1976）认为，管理层持股数量的增加具有结论。杜兴强和漆传金（2008）以我国主板上市企业