房地产泡沫如果不加控制迟早是要破灭最近几年，中国经济之所以在某种程度上出现泡沫化现象，主要是因为市场力量受到了压制。政府主导的、依靠产业规划、依靠经营城市、依靠经营存量土地的发展模式影响了自由创业、市场竞争和国际贸易，于是才有社会资本不断地从生产性部门流向房地产等非生产性存量资产部门的现象发生。所以，治理中国式泡沫经济归根到底是一个体制改革问题。体制不改，泡沫难消。当前，中国经济面临的危险主要来自两个方面：作为经济基本面的实体经济在萎靡，并已造成宏观经济增长的减速；但是房地产价格却仍然处在泡沫化的高位。基本面和房地产价格的这种相悖态势很可能会酿成金融危机，如不采取有效措施，将会给中国经济与社会发展带来巨大伤害。华民教授认为“一般而言，泡沫经济是指这样一种经济现象，即虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象。泡沫经济源于金融投机，造成社会经济的虚假繁荣，但随着实体经济的走衰，泡沫最后必定会破灭，如果处理不当，将导致社会震荡，直至经济崩溃。”在此，对泡沫经济的内涵进一步加以分析。显然，理解泡沫经济的关键是社会资本更多地流向了存量资产而不是流量资产。沿用日本经济学家宫崎义一的定义：存量资产主要是指土地和房产，流量资产主要是指生产性的投资。我们可以选用这样一种指标来判断一个国家或地区是否走上了泡沫经济的道路，那就是房价和价格的比率。把房价置于分子上，把一般商品的价格置于分母上，借用两者给出的比值，就可以比较准确地判断一个国家或地区的经济是否出现了泡沫化的趋势。若是分子上的房价上涨速度快于分母上的物价上涨的速度，那么经济就会逐渐走向泡沫化；反之，则相反。其中的道理很容易理解：房价上涨的速度快于物价上涨的速度，意味着有更多的资金流向存量资产部门，而物价水平的上涨则会激励厂商增加产出，从而带来更多的就业机会和全社会收入水平的提高。为了准确测算中国今天的经济泡沫情况，按照以上的定义，选用了两个指标来测度当前的经济泡沫：一是房价与物价的比率；二是房地产投资额与资本形成额的比率。从这两个指标来看，自中国开始走上房地产市场化道路的1999年至今，无论是房地产与一般商品的价格比，还是房地产的资金投入与实体经济中的资金投入比，一直呈现出快速上升的趋势。分析表明，中国经济已经存在泡沫，整个社会的资源被过多地配置到了非生产性的存量部门而窒息了未来的经济增长，并导致社会财富分配的巨大落差。在泡沫经济成长的过程中，我们经常可以看到，凡是没有能力投资于存量房地产资产的人们便会在房地产价格的迅速上涨中变得相对贫困。从理论上分析，导致中国经济出现泡沫化的决定性因素基本上可以归结如下：来自外部世界的流动性冲击和内部经济中不恰当的产业紧缩政策。在这两种因素的共同作用下，中国经济的泡沫化形成机理可以表述为：由于受到国际短期资本的冲击，资产价格特别是房地产价格不断上涨；国内产业资本在房地产价格快速上涨的诱使下纷纷变现为金融和地产资本流向存量经济部门；不恰当的产业紧缩政策则恶化了产业资本的生存环境，迫使更多的产业资本从流量的生产性部门流向存量的房地产部门，从而形成了一种产业资本变现与房地产价格暴涨的正反馈机制。根据这样的逻辑关系，可以预料，中国当前的房地产泡沫如果不加控制，迟早是要破灭的。只要房地产部门的投资和资本形成的落差，或者更加直观地讲，只要房地产价格和居民收入的落差突破某个临界值，房地产价格的大跌将是不可避免的。这与人口规模和城市化发展都没有直接联系，因为支撑房地产价格上涨的主要力量是有支付能力的需求，而中国目前大量的购房需求主要来源于产业资本的套利。当然，仅有以上的理论表述是不够的，为了找到中国经济出现泡沫化的根源，我们还须按照理论分析的逻辑解答以上表述中所包含的三个基本问题：第一，中国为何会成为国际短期资本攻击的对象，或者换一种说法，中国为何会有巨量国际资本的流入？第二，国际与国内的资本为何会流向存量的房地产部门，而不是生产性的流量部门？第三，是哪些因素导致了房地产价格暴涨的正反馈机制？最近几年，中国已经成为国际短期资本攻击的主要对象。为什么会出现这种情况呢？简单地讲，是因为巨大的内外利差，再加上2005年汇改后持续的汇率升值，从而给了国际短期资本巨大的套利空间。内外息差源于发达工业化国家量化宽松的货币政策和中国旨在冲销外汇占款发行的货币政策。中国与发达工业化国家之间的这种反向的货币政策在2009年世界性的救市行动后有进一步强化的趋势，且延续至今，这就给国际短期套利资本流入中国提供了机会。中国为冲销外汇占款发行货币而采取的货币紧缩政策当然是一种被动的货币政策，如果透视一下这种被动货币政策发生的原因，显然在于中国外汇储备的持续快速增长。中国外汇储备为何会出现持