路透中文：中国市盈率泡沫破灭PE调投资估值发布时间：2011-6-2910:16:00来源：路透中文网作者：尹嫄婷相关行业：HYPERLINK"http://industry.chinaventure.com.cn/26"\t"_blank"投资行业相关机构：HYPERLINK"http://cvsource.chinaventure.com.cn/infoorganization.action?param.id=356"\t"_blank"挚信资本只过了半年，中国中小市值股的市盈率泡沫就成为过眼云烟。当突击入股的盈利模式成为明日黄花，私募股权投资机构(PE)开始压低洽谈投资项目的估值，以更理性成熟的姿态迎接行业低谷期。随着市场化力量不断强大，并逐步纠正泡沫，未来PE机构的关注点将由短期暴利回归到企业成长性。盈利能力将主要取决于投资者能否为被投企业提供增值服务，帮助其实现高成长。深创投京津及华北地区总经理刘纲认为，随着市盈率回落引领市场对投资回报预期更趋理性，投资和被投企业将更容易在价格上达成共识。同时，这也促使投资企业更关注提升被投企业价值，而非仅依赖于高市盈率短期暴富。"未来投资企业会更关注早期成长项目，在价格便宜时投资，并在完成对企业的价值培育後，选择好的时机推动企业上市...提高收益必须从此入手"，他称。去年创业板企业首次公开发行(IPO)的平均市盈率高达69。85倍，而其背後的投资机构获得了11。34倍的平均账面投资回报。为分享资本盛宴，部分投资机构盲目推高项目估值，一时间令PE市场亦泡沫丛生。一家本地创投企业的投资经理称，"现在二级市场不好，肯定要往低里谈，已不可能再超过十倍"。"去年我们有投16倍的，比较多投10倍。现在可能比较多项目报7倍，现在资金越来越紧"，另一家本地创投的投资经理亦表示。为抑制通货膨胀，中国上半年不断收紧市场流动性，导致民间资金成本骤升，部分企业现金流告急。与此同时，大量的IPO供给压垮了高市盈率发行的泡沫。中国咨询机构ChinaVenture投中集团统计显示，今年1月至今，创业板股票发行市盈率整体呈下降趋势，降幅为68%，目前降至开板来最低值18。12倍。同时，中小板股票发行市盈率亦平缓下降，降幅达70。8%。回报预期趋于理性市盈率回落固然会影响PE机构通过上市渠道退出的账面回报，但若促使投资机构及被投企业对回报预期更趋理性，长远而言则未尝不是好事。"市盈率回归肯定会对回报率产生影响，也会令(私募股权)投资机构调整其预期，甚至对LP(有限合伙人)也会有影响。但对于成熟的投资机构来讲，则未必是件坏事，这将令未来投资更加冷静"，力合投资主管合伙人朱方称。有报告亦指出，创业板上市企业净利平均增长不到境外的三分之一，预计这将逐步影响到专注于後期项目PE的收益，不过长远来看，则将有利于行业的健康发展。深圳市创业投资同业公会常务副会长王守仁教授就指出，目前的情况对VC(创业投资机构)/PE(私募股权投资机构)反而是好事，一级市场IPO价格走低令被投企业的成本价格降低。他也指出，企业上市退出至少需要两、三年的时间，而那时中国资本市场经过调整和改革後肯定会走出低谷，相对于目前的市况，企业料将获得相对理想的股价。近期市盈率回落是受紧缩政策频出导致资金面趋紧影响，不过市场人士认为，中国可能已面临政策超调的风险，随着下半年通胀见顶回落，政策面有望回暖。中国股市沪综指此前已连续六日上涨，受紧缩预期缓和提振。此前，全国社保基金理事会副理事长王忠民表示，在企业难以获得流动性支持的情况下，可以依靠股权投资"度过寒冬"，所以股权投资在这个时候面临不是10倍市盈率的问题，而是10倍以下的市盈率可以选择更好的投资。突击入股难为续在IPO泡沫滋生的种种乱象中，突击入股(Pre-IPO)因其短线套利及助推泡沫而备受诟病。发行市盈率的大跌为那些专事突击入股的机构敲响警钟。市场人士认为，未来PE机构或将更专注于实体投资，而非二级市场炒作。中国今年以来上市的新股估值过高，上市後大面积出现破发。本月初发行的八菱科技因询价机构不足，成首只中止发行A股，标志中国新股不败神话的破灭终于由二级市场蔓延至了一级市场。王守仁认为，前一阵疯狂高价抢项目是经验教训，投资者需要在竞争中受到挫折才能恢复理性。"三高(高发行价、高市盈率和高超募额)变成三低，反映市场的力量越来越大。。。市场调整对企业也是历练，上市不仅是为了圈钱而是为了盈利"，王守仁称。对此朱方也表示，"资本市场回归理性是好事，70倍的市盈率不是很好的数据，泡沫挤掉後回归30-40倍是正常现象，如果没有暴利了，那麽就不会突击入股了"。投中集团最新报告指出，在人民币基金数量与规模持续扩容，项目争夺激烈、投资风险与成本上升，且投资市盈