www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分昆明机床(600806.SH)2009年1月5日公司深度报告HYPERLINK"http://10.8.8.168/yinheApp/Document/displayDoc.aspx?type=14&docid=76858"\o"机床行业受益于财政扩张重点关注昆明机床"\t"_blank"研发创新能力强，成长性突出推荐维持评级核心观点:分析师国家出台的增值税改革及配套措施以及4万亿投资等“保增长”措施，对于拉动机床行业的需求、加快行业进口替代进程将起到明显的促进作用。我们认为未来机床行业将从目前状态逐步回暖，预计2009年行业增长17%-20%。重型机床的附加值高、竞争相对缓和、技术和进口替代空间大，一直是机床行业增长的最重要推动力，预计2009年重型机床增长不低于30%。产品研发创新能力强，成长性突出，公司自主开发落地式镗铣床，近年来持续高速增长，已成为公司收入和利润占比最大的产品。是公司业绩高速增长的重要推动力。未来公司还推出龙门加工中心等高端新产品，形成新的增长点。公司的中高端产品比例高，盈利能力高于同行业上市公司，也高于主要竞争对手武重和齐二机床。公司落地镗铣床属于重型机床，市场占有率为30%，目前订单应接不暇的局面有所缓和。预计下半年增速为30%左右，全年增速为40%。2009年增长28%。卧式镗铣床是公司的传统优势产品，市场占有率约为20%，目前小型号产品增速呈现大幅回落。预计2008年下半年的增速为10%，全年增长28%左右。2009年增速为18%。预计2009年公司收入增长22%，毛利率将略有下降。公司盈利增长20%左右，2008年-2010年每股收益分别为0.63元、0.75元和0.95元。与同行业公司相比，公司估值优势明显，根据绝对估值和相对估值，公司的合理估值为9.5元，维持“推荐”评级。鞠厚林：juhoulin@chinastock.com.cn：（8610）66568946相关研究行业研究：HYPERLINK"http://10.8.8.168/yinheApp/Document/displayDoc.aspx?type=14&docid=76858"\o"机床行业受益于财政扩张重点关注昆明机床"\t"_blank"机床行业受益于财政扩张重点关注昆明机床2008.11公司关键指标预测2006A2007A2008E2009E2010E销售收入(百万元)852.041302.391546.891784.222130.09EBITDA(百万元)174.18319.81309.30266.27321.01净利润(百万元)98.06242.96265.64320.23404.93摊薄EPS(元)0.400.570.630.750.95PE(X)17.7112.4011.349.417.44EV/EBITDA(X)9.708.658.248.616.12PB(X)2.453.162.481.971.56ROIC21.53%39.09%28.85%22.60%26.98%总资产周转率0.730.850.770.710.68资料来源：中国银河证券研究所行业深度研究报告/机械行业请务必阅读正文后的免责声明部分投资概要：公司产品优势明显，重型机床将推动公司持续成长驱动因素、关键假设及主要预测：国家出台的增值税改革及配套措施以及4万亿投资等“保增长”措施，将对机床行业保增长起到重要的作用，2009年机床行业的增长有较大保障，尤其是重型机床由于技术含量高、竞争者较少、进口替代和产品创新空间大，成长性优势突出，预计重型机床将保持30%以上的增长。公司开发的数控落地镗床属于国内供不应求的重型机床，是近年公司成长的主要动力。数控落地镗铣床应用于机械行业、军工行业、造船、大飞机、汽车等领域。目前下游的需求仍保持较为旺盛的局面，同时我国高档数控机床进口替代的步伐将加快。因此预计公司未来2年将保持20%左右的增长率，毛利率水平相对稳定。预计2008年－2010年每股收益分别为0.63元、0.75元和0.95元。我们与市场不同的观点：市场对机床行业，尤其是重型机床产品的成长性没有充分认识，市场估值水平与其它机械行业相同。我们认为重型机床产品由于技术含量高、进口替代空间大，因而其成长性将好于行业平均水平，抵抗经济波动的能力较强。与同行业公司相比，昆明机床的重型机床比例高，公司生产的重型镗铣床属于高端产品，在大型装备、航天军工等领域有旺盛需求，进口替代空间大，因此未来业绩的增长将明显好于行业平均水平。行业估值与投资建议：按绝对法估值，公司合理价值为9.44元以上；相对法估值，公司目前市盈率