第十二章投资银行的风险管理【学习提示】第一节风险管理概论第二节金融衍生工具第三节基于VaR的市场风险管理第四节信用风险管理【学习提示】理解风险管理对于投资银行的意义；明确风险的内涵和分类，了解风险管理的发展历程；熟悉各类金融衍生工具及其在风险管理方面的运用；掌握基于VaR的市场风险管理方法；了解信用风险的内涵和特点、信用衍生工具以及信用风险管理模型。一、风险管理对于投资银行的意义二、风险的内涵与分类三、风险管理的基本策略四、风险管理的发展演变一、风险管理对于投资银行的意义从微观的角度：一方面作为经济主体，投资银行自身面临着越来越复杂的金融风险，有效的风险管理是投资银行生存和发展的前提另一方面作为金融中介，投资银行面临着金融机构之间越来越激烈的竞争和客户越来越迫切的风险管理需求，为客户提供量身定做的风险管理服务是投资银行业务拓展的一个重要方向。从宏观角度分析，投资银行作为资本市场的“灵魂”，也担负着将金融投资活动中的风险从风险承担过度或承担能力较差的经济主体配置到有能力承担且愿意承担风险的经济主体的重要职能。二、风险的内涵与分类（一）风险的内涵与度量对风险的解释或界定存在着以下不同的观点：（1）风险是结果的不确定性；（2）风险是损失发生的可能性，或可能发生的损失；（3）风险是结果对期望的偏离；（4）风险是导致损失的变化；（5）风险是受伤害或损失的危险。（二）风险的分类（1）市场风险；（2）信用风险；（3）流动性风险；（4）操作风险；（5）法律风险。三、风险管理的基本策略（一）分散策略（diversification）由多种资产组成的投资组合的预期收益和标准差分为：对于由相对独立的多种资产构成的资产组合，只要组成资产的个数足够多，非系统风险就可以通过分散化的投资完全消除。（二）对冲策略（hedging）通过多样化投资分散风险只能消除非系统风险而无法规避组合的系统风险。而对冲策略可以完全或部分地规避组合所面临的市场风险和信用风险，使组合价值不受或少受市场波动的影响。所谓的对冲（hedging）也称套期保值，是指针对某一资产组合所面临的金融风险，利用特定的金融工具构造相反的头寸，以减少或消除组合的金融风险的过程。（三）保险策略（insurance）保险策略是指通过购买某种金融工具或采取其他合法的经济措施将风险转移给其他经济主体承担。与对冲策略一样，保险策略也可以用于系统性风险的管理；但这两种风险管理策略存在着本质上的区别：对冲是企业通过放弃潜在的收益降低可能的损失，而保险策略则是通过支付一定的保险费用，在保存潜在收益的情况下降低损失。四、风险管理的发展演变（一）传统金融风险管理（1）传统的信用风险管理；（2）传统的利率风险管理；（3）统计分析与场景分析。（二）现代金融风险管理（三）金融风险管理的发展趋势整体风险管理（totalriskmanagenment，TRM）是风险管理发展的新趋势，尽管与现代金融风险管理技术相比，TRM还不成熟，但它开辟了金融风险管理的新视野。TRM强调金融资产价格变动的概率（probabilities），风险价格（price）以及风险管理者的偏好（preferences）在风险管理中的作用。第二节金融衍生工具第二节金融衍生工具二、金融衍生工具与投资银行的风险管理（1）投资银行运用金融衍生工具进行风险管理；（2）投资银行运用金融衍生工具进行投机和投资；（3）投资银行运用金融衍生工具开展金融工程业务。三、金融衍生工具的风险（1）金融衍生工具的风险特点：首先，金融衍生工具的风险具有两重性。金融衍生工具是为了适应风险管理的需要而产生，但它本身又带来新的风险。其次，金融衍生工具的风险具有杠杆性。众所周知，金融衍生工具的交易大多是保证金交易，这种交易方式具有杠杆作用，使得成交量的名义价值被成倍放大，市场风险也相应放大。再次，金融衍生工具的风险具有一定的隐蔽性。最后，金融衍生工具的风险具有突发性。金融衍生工具的风险可能源于标的资产，也可能是由于本身的因素。（2）金融衍生工具的风险分析：金融衍生工具的风险分析方法一般有两种：单一分析法和综合分析法。所谓的单一分析法就是单独测量和控制某种风险。综合分析法是通过计算一定时期内资产组合的收益或损失来进行风险管理，其中最为流行的是VaR法。第三节基于VaR的市场风险管理第三节基于VaR的市场风险管理其中，N（）为标准正态分布的累计函数，而上式的（）为N（）的逆函数；而为资产收益率的日波动率。对于较长的时间度量，应考虑对资产价值的漂移加以修正，如果漂移率为μ，则上式修正为：一个简单的例子：投资者A持有一价值500万元的B公司的股票头寸，B公司股票的日波