关于主动管理类信托产品业务范式创新的思考刘向东1目前监管部门正在积极倡导信托公司加大主动管理类信托产品的开发，培育核心资产管理能力。主动管理能力将考验信托公司的竞争力，信托公司的市场定位、经营模式和发展战略都在进行重大调整和重新定位。转变集合信托产品业务范式，在运作传统的项目融资业务模式经验的基础上，采用基金产品的设计原理和运作、管理流程，加速从项目开发到产品开发的转型，通过向主动理财机构转型提高信托报酬率的能力，通过管理跟进和市场跟进实现信托公司业务转型、管理转型，是信托公司提高资产管理水平和自主理财能力，构筑比较优势获得持续发展的保证。一、对项目融资型信托产品范式的回顾与反思对信托公司而言，主动管理类业务以集合信托居多。项目融资型信托产品一度成为信托公司开拓信托业务的主要方式，在此可以通过新制度经济学的示范效应来对此种模式进行回顾和反思。时间追溯至2002年。“一法两则”的实施确立了我国信托业的基本制度框架，为信托业的市场化经营提供了强有力的法律保障。如何按照当时“一法两则”的要求，对信托本源业务进行重新开拓，是当时信托公司的当务之急。在此背景下，“上海外环隧道项目资金信托计划”、“北京商务中心区（CBD）土地开发项目资金信托计划”等在上海、北京市场的率先推出，拉开了我国信托业回归市场的序幕，激活了信托产品创新的热潮。此后，信托公司以新型信托业务为核心的业务创新从此开始全面展开。信托公司开发的这种针对单一项目的信托产品在项目的选择、项目投资决策及其实施、信托产品的推介等方面发挥了主动管理职责。然而，这种将众多投资者的信托资金集合运用到单一项目上、到期分配收益的一次性理财模式也存在着诸多不完善性。一是受制于单个项目的规模，信托资产规模难以做大。二是对投资者而言产品到期后才能兑现，产品流动性较差。三是信托产品期限较短。信托1刘向东，北京大学金融学博士，北京国际信托有限公司首席研究员兼研究发展中心主任联系方式：lxdpku843@sina.com##产品由于缺少流动性，期限一般是1-2年，难以形成长期盈利模式，难以发挥信托的中长期投融资功能。四是项目导向型的模式一方面使信托公司业务经营难以形成常态化的业务，信托产品的发行类似点状分布，投资项目的数量、收益状况是不稳定的，开发成本、营销成本高，难以形成持续的盈利模式，另一方面更为重要的是，尽管信托公司为了牢牢把握驾驭风险管理的主动权，不断完善制度流程设计，强化项目运行中的动态跟踪和重点环节监测，形成了较为完备的内控体系，信托公司风险管理与控制能力在不断完善和提高，信托产品的风险控制措施也不断完善，但仍难免对抗经济周期和不可抗力因素，无法分散风险，如果投资项目现金流出现异常，支付压力成为信托经营者头上的达摩克利斯剑。因此，如何通过产品结构、盈利模式的不断调整，加大主动管理类信托产品的创新力度，扩展信托市场，实现主动管理类信托产品业务范式的跃升，是信托公司持续发展面临的重要课题。二、由项目融资产品业务范式向基金化运作信托产品范式转变，是信托公司构筑比较优势获得持续发展的保证（一）基金化信托产品的运作原理基金化信托产品以信托的方式募集，以规范的基金方式进行运作，以一对多的组合投资方式进行管理。基金化信托产品以“产业基金”模式专注投资于某一行业进行项目组合投资，可根据投资项目的需要，进行信托资金的扩募以及相应的投资项目的增加和变更。同时为了提高资金的使用效率，信托项下的闲置资金可用于受让银行信贷资产、货币市场投资、银行存款等短期且具有稳定收益的投资品种。在保证基金资产安全性和流动性的基础上，获得长期稳定增值。1、以“产业基金”模式组合运用分散风险（1）专注投资良好前景行业信托公司应以国际视野审视中国经济发展，把握产业演进的趋势，依据国家有关法律法规、国家政策、宏观经济环境、市场周期以及行业景气状况，专注投资于具有较大发展潜力且收益稳定的国家政策导向的某一具有良好发展前景行业，利用信托优势引导资金介入重点领域的投资建设。从行业选择来看，可以选择房地产、基础设施、新能源等信托公司具有运作经验的行业，也可以选择具有先导性、有较大产业规模、产业链长、产业化条件成熟的战略性新兴行业。（2）组合投资项目组合投资。根据所投资行业的特点和发展变化，从盈利性、安全性、流动性三个方面利用净资产收益率等财务指标进行定量分析，从公司治理结构、管理层质量、战略布局、核心竞争力、盈利模式和市场空间等方面进行定性分析，谨慎选取具体投资项目，科学进行投资项目组合配置，通过组合投资分散投资风险。资金运用方式组合投资。主要包括：股权投资，以股权的方式进行投资；债权投资，以贷款、债