第八章目录第一节现实中现金流量的计算第一节现实中现金流量的计算折旧对税负的影响单位：元【例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表所示。第二节投资项目决策分析一、独立项目投资决策独立项目投资决策标准分析：①“接受”投资项目方案的标准：主要指标：NPV≥0，IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，PI≥1；辅助指标：PP≤n/2，ARR≥基准会计收益率。②“拒绝”投资项目方案的标准：主要指标：NPV＜0，IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，PI＜1时，辅助指标：PP＞n/2，ARR＜基准会计收益率。二、互斥项目投资决策（一）增量收益分析法[例1]：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为0；税法规定的折旧年限尚有5年，直线法计提折旧，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧，并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1/12。由于该机器效率很高，每年可以节约付现成本14万元。公司的所得税税率为25%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的25%计算的所得税额抵免。假设公司投资该项目的必要报酬率为10%，不考虑对营业税的影响，试计算上述机器更新方案的净现值。0[例2]：拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法计提折旧，新设备采用年数总和法计提折旧，公司的所得税税率为25%，资本成本率为10%，不考虑营业税的影响，其他情况见下表。试做出该公司是继续使用旧设备，还是对其进行更新的决策。项目20000（二）最小公倍数法[例]：若旧设备的使用寿命是4年，新设备的寿命是8年，旧设备四年的NPV＝31512.5元，而新设备8年的NPV是49704.1元，试比较，使用哪个设备更好？折现率为10%（三）年均净现值法（四）年均费用法【例】某公司目前使用的P型设备是4年前购置的，原始购价20000元，使用年限10年，预计还可使用6年,每年付现成本4800元，期末残值800元。目前市场上有一种较为先进的Q型设备，价值25000元,预计使用10年，年付现成本3200元，期末无残值。此时如果以P型设备与Q型设备相交换，可作价8000元。公司要求的最低投资收益率为14%。要求：为该公司做出决策：是继续使用旧设备，还是以Q型设备代替P型设备。（假设不考虑所得税因素）。①假设公司支付8000元购置P型设备：②假设公司支付25000元购置Q型设备：按实际现金流量计算各项目的年均现值为：（四）排列顺序法（五）总费用现值法投资时机选择决策[例]：某林业公司有一片经济林准备采伐并加工成木材出售，该经济林的树木将随着时间的推移而更加茂密，也就是单位面积的经济价值会逐渐提高。根据预测，每年每亩树木的销售收入将提高20%，但是采伐的付现成本（主要是工资）每年也将提高10%。按照公司的计划安排，可以现在采伐或者3年后再采伐。无论哪种方案，树木都可供采伐4年，需要购置的采伐及加工设备的初始成本都为100万元，计划每年采伐200亩林木，第1年每亩林木可获得销售收入1万元，采伐每亩林木的付现成本为0.35万元。林木采伐方案的基本情况103.75195.57[例]：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。0第三节风险投资决策投资项目的风险评价一、风险调整贴现率法i——无风险利率一般以政府债券利率表示对影响项目风险的各因素进行评分，据评分来确定风险等级，并调整贴现率的一种方法二、按风险调整现金流量法——肯定当量法◎基本步骤确定现金流量＝确定等值系数（αt）×风险现金流量[例]：假设某公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流量和分析人员确定的约当系数已列示如下表，无风险折现率为12%。试判断此项目是否可行。◎肯定当量法的评价优点：通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。缺点：确定等值系数α很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。对照表没有公认的标准，与决策人员的风险偏好程度有关。基