中国国际金融有限公司关于医药板块一些问题的探讨孙雅娜二零零五年九月中国国际金融有限公司亲历医药板块的跌与涨医药板块在2003年周期性股票的牛市中年周期性股票的牛市中（五朵金花的说法现在听来也并不医药板块在年周期性股票的牛市中是很久以前的事情）走过了被边缘化的一年。走过了被边缘化的一年。走过了被边缘化的一年医药板块在2004年4月宏观调控开始后进入了价值发现的一年。资源型中药年月宏观调控开始后进入了价值发现的一年月宏观调控开始后进入了价值发现的一年。医药板块在企业的定价能力、医药企业的抗周期性和稳健增长得到了市场的空前认同。在2003年股价得到深入调整的基础上，一线医药股票在估值拉升和企业盈利增长的共同作用下，在2004年给投资者带来了超额收益。到了2005年，面对医药板块，市场显得非常迷茫。先是股价在进入合理估年面对医药板块，市场显得非常迷茫。到了值区间后继续爆涨，小盘股在羊群效应、供给缺乏和缺少卖空机制的市场中，其估值被不断拉高（2004年，20倍一年预期市盈率是市场分析员普遍定价的标准；而到了2005年，2006年每股收益的25倍成了市场中分析员定价的普遍标准）；之后，药品降价成为触发因素，出现医药股票连续数天的暴跌，其很差的流动性暴露无遗；再后来，我们看到，这些医药股票的估值几乎成了盲区，比较估值方法中的20倍也好、25倍也好都充满了主观性，不过是在不断的反映市场情绪而已，而绝对估值方法中的基础假设几乎是在为分析员的主观估值服务。2中国国际金融有限公司我们的投资思路一直都没有改变：我们的投资思路一直都没有改变：至下而上，投资于那些估值合理、至下而上，投资于那些估值合理、能够突破行业制约因素的个股医药行业的需求增长从来都不是什么问题；但从供给角度来看，医药行业的需求增长从来都不是什么问题；但从供给角度来看，过度竞争和行业体制问题一直是困扰医药板块的主要结症所在；过度竞争和行业体制问题一直是困扰医药板块的主要结症所在；近期行业整体的政策性风险加大也是这些供给问题的一个表现。近期行业整体的政策性风险加大也是这些供给问题的一个表现。在这样的一个行业中，我们认为，在这样的一个行业中，我们认为，企业自身的经营能力决定一切！在医药板块中，我们坚信这样一句话：在医药板块中，我们坚信这样一句话：一个凭借核心能力而不是外在资源取胜的公司，才能做到持续的盈利。是外在资源取胜的公司，才能做到持续的盈利。中国国际金融有限公司投资于估值合理、投资于估值合理、能够突破行业制约因素的个股1.药品生产3.医药流通零售药房产品?品牌和疗效品牌和疗效患者广州药业制剂药原料药?相对游离于政策环境相对游离于政策环境?相对远离渠道风险相对远离渠道风险?定位于国际市场定位于国际市场海正药业华海药业?化学制剂药?生物制药?中药?保健品20％同仁堂云南白药东阿阿胶批发80％片仔癀服务医院药房?建立在研发基础建立在研发基础上的产品优势恒瑞医药?较强的渠道资源较强的渠道资源和医院营销能力门诊急诊2.医疗器械天士力丽珠集团诊断、治疗住医疗器械医用耗材检验科室批发院诊断、治疗4.医疗服务系统4中国国际金融有限公司我们重点关注的医药个股估值与投资建议：估值与投资建议：公司名称编码投资评级收盘价2005-9-9总市值（百万元）流通市值（百万元）每股收益（元）20042005E2006E2004市盈率2005E2006E2004市净率2005E2006E2004股息收益率2005E2006E特色原料药海正药业G华海品牌中药同仁堂云南白药广州药业东阿阿胶片仔癀现代中药天士力600535审慎推荐14.144,0301,0610.600.670.7223.521.019.62.92.82.62.1%2.4%2.6%600085000538600332000423600436审慎推荐审慎推荐审慎推荐短期中性中性19.9819.606.416.8817.328,6725,6824,6462,8122,4253,1051,7961,3251,9796930.660.590.070.320.300.760.780.250.340.620.850.910.300.380.6630.233.294.021.458.026.425.226.020.427.923.621.521.418.126.33.48.42.02.84.63.66.81.92.64.53.35.91.82.54.41.3%1.8%0.9%2.9%1.5%1.5%2.0%1.3%2.9%3.4%1.7%2.3%1.8%3.3%3.6%60