2011-06-27国信证券泰九投资研究中心胡金环广州友谊(000987)—0755-3391212420262@guosen.com.cn未来五年规划：2015年营收超100亿SAC执业证书编号：S0980611030072电话调研（第2次）深市主板前收盘价21.51元公司介绍商业贸易-总市值78.08亿元广州友谊始创于1959年，是一家国有控股的大型综合性商业上市公百货流通市值78.08亿元司，于2000年在深圳证券交易所成功上市。公司始终坚持走“高端百货主要股东广州市国资委商店”路线，公司VIP顾客超10万人，VIP客户消费贡献度占公司销售总图表1基础数据（百万）额约60%，其中年龄层在35—50岁的顾客是消费的主要群体。20081H200920092010收入2619138829593585投资要点：同比增速14.356.3512.9621.15毛利率24.0623.8322.6221.84预计2011年净利润同比增长18%净利率9.8310.269.649.122011年一季度，公司营业总收入12.13亿元，同比增长27.58%，净利257142285327.19净利润1.16亿元，同比增长24.21%；每股收益0.32元，基本符合同比增速34.628.8610.8914.74预期。2010年11月份国金店开业，导致今年销售收入增加。一季度EPS0.720.40.790.91PEPBPS总股本流通盘营业收入增速快于净利润增速主要是由于2010年新开门店国金店处20.37.13.073.5978于培育期，环市东店南馆改装成专门销售男装门店，新开门店需要大资料来源：Wind、国信证券泰九投研中心量的广告促销费用。2011年南宁店将实现扭亏，2011年底佛山店将开业，预计开办费用约3000万。我们预计2011年我们预计全年的净利润增速约18%。从公司历史数据来看，2006-2010年营业收入复合增长率18.23%，净利润复合增长率为27.78%。坪效较高开店风格稳健公司主要门店：环市东店、时代店、正佳店和南宁店。世贸店和国金店分别于2010年8月和11月开业。剔除佛山店(预计2011年底开业)，公司总营业面积为15.7万平米，2010年坪效为2.28万/平米（2010年新增两门店，面积新增8万平米），2009年坪效为3.84万/平米，在同行业中坪效处于前茅。公司定位中高端百货，毛利率相对较高。截至2011年5月，公司共有6家门店，营业面积15.7万平米，保持谨慎的开店风格，未来5年保持每年新增1家门店的开店速度。扩张区域集中在广州、佛山等地区。资料来源：Wind、国信证券泰九投研中心表2：公司主要门店门店时间商圈营业面积物业年租档次（万）性质金环市东店1987环市东商圈2.7自有高端时代店1999偏离天河商1.3自有中档圈正佳店2005天河商圈2.2租赁4000中档南宁店2007中南宁琅东商1.5租赁350高端圈世贸店（环市2010年环市东商圈3租赁7900高端东扩容）8月国金店（西塔2010年珠江新城CBD5租赁7883高端店）11月佛山店2011祖庙商圈3租赁1800高端资料来源：公司公告、国信证券泰九投研中心环市东店是公司的主力门店，2010年销售增长20%左右，2011年增速超过20%，时代店和正佳店销售额增长稳定。南宁店预计2011年达到盈亏平衡。环市东店南馆改造成为专门销售男装的门店，环市东店南馆2011年日均销售额约100万元，预计全年销售额3.2亿元。国金店2010年11月份开业，营业面积5万平米，涵盖了7个楼层，包括奢侈品、服饰、电器、家居生活等多类商品和面包屋、高级餐饮等，国金店继续走高端路线，日均销售额约100万元，预计全年销售额为3.2亿元。预计2011年亏损2500-3000万，2012年亏损额将会缩小，2013年有望开始盈利。佛山店预计在2011年底开业，长隆奥特莱斯预计在2012年或2013年开业。净利润率高毛利率稳定2011年一季度公司的毛利率为22.26%，比2010年同期提高0.11个百分点，净利润率为9.6%，比2010年同期降0.26个百分点。公司的净利润率在行业位居前茅，公司定位高端百货，客单价较高。2010年三项期间费用率为8.38%，低于行业平均水平，管理费用率和财务费用率都较低。资料来源：Wind、国信证券泰九投研中心估值分析及投资建议公司地处经济发达的广东地区，未来五年规划：2015年营业收入超过100亿元，计划每年新增1家门店。公司主力门店环市东店经过品类调整后同店增速稳定，南宁