利率政策国际分歧面临扩展。2016年中国经济将延续“底部徘徊”状态，货币在MPA框架下维持平稳，资本外流将使得流动性环境偏紧；价格波动将成经济和市场平稳运行的新扰动因素。过早转变为消费型经济体，将增加中国陷入“中等收入陷阱”的危险。资金“脱实向虚”格局未有根本改变，融资成本下降不再是政策重心，但债务可持续化仍然是。吸引资本取代商品出口，成为国际经济、金融领域新竞争焦点，由于各国经济发展阶段、资产泡沫演进和资本市场运行格局差异，利率国际性分歧将发展，负利率和加息现象将并存。寻找“自下而上”的市场投资机会。2015年中国股市投资收益贡献主要来源于“择时”，2016年股市投资成功与否则取决于“选股”能力：周期和政策博弈下指数将维持区间震荡，结构性机会的重要性上升。提升国企资产证券化率是供给侧改革的动因——套现和去杠杆，是政府在“土地财政”难延续下，实现债务可持续的自然选择；“经济低、货币平”的格局下，市场执着于结构性行情；过低信用风险溢价或临修正。“选股”重于“择时”：机会更多在于微观上的转型重组；先天区分的发展方向难有超额收益。股市持续繁荣的基础是企业盈利改善，指数高度判断取决于你的时间参照系；估值/市赢率合理否并不完全取决于你对经济前景的信心，裁决框架是纵横结合的。板块行情分化下指数对投资的指导意义下降。重组机会选择重点关注大股东能否真正“反哺”让利，以及注入资产不带有太多“套现”动机。1.1经济低迷+货币中性下的投资逻辑：海外映像1.2日本映像成中国担忧1.3过去的经济发展道路选择导致当前困境71.5“中等收入陷阱”演化逻辑1.6汇率“双向平走”愿景决定货币政策外生性1.7中国货币深化进程面临拐点11二、业绩贡献由“择时”转向“选股”2.1货币流动决定市场变化2.2资金“脱实向虚”格局未有根本改变2.3股市持续繁荣的基础是企业盈利改善2.4寻找宏观转型、微观重组中机会2.5中国A股现状:指数不高不低,估值不贵不贱2.6“选股”重于“择时”三、自下而上寻找市场脉搏3.1中国股市结构体现周期性和政策性3.2基本面和政策面较力下的银行板块3.3自反馈机制强的非银板块走势3.4周期性行业双高估(化工)3.5有良好防御纵深的医药板块3.6价格低但不便宜的周期品种(采掘)3.7泡沫忧虑下的地产行业3.8依靠预期推动的机械板块走势3.9预期主导的科技板块走势(计算机)3.10具有较强支撑的传媒行业态势3.11又贵又便宜的公用事业板块声明与承诺谢谢