专访中国对冲基金的创新开拓先驱刘宏：坚持有规则的投资模式作者：郭慎之博弘数君的投资理念可以用八个字来概括，即“市场中性，统计套利”。我们所从事的交易并非传统的价值投资，也并非基于基本面分析或技术分析的投资，而是基于数量化模型的统计套利，收益来自市场中存在的特殊的“不完美点”，通过大量交易样本产生统计意义上的持续获利。目前中国经济持续稳定发展，在世界经济中具有越来越显著的影响力，但中国金融市场在现阶段还远远落后于世界发达经济体，这表现在可交易品种匮乏、交易机制不健全、参与者成熟度较低等等。所以套利策略，主要是一种由于市场效率缺失而造成的资产价格的扭曲，通过构建一定的对冲头寸，就可以获取由市场效率缺失所带来的利润统计套利策略则是指高阶的市场效率缺失造成的一些在统计上具有显著意义的交易机会，通过对这些交易机会的统计学分析，以保证在策略大概率上的盈利。我们可以利用缺乏效率的不成熟的金融市场，结合市场参与者的非理性行为，以及日益增长的流动性支持等所带来的另类中国机会，加上我们对于本地市场的深刻理解和专业技术能力，让我们的客户有机会获得远远超过其风险水平所对应的超额收益。博弘数君的投资交易都遵循非常严格的类似于项目管理的投资管理流程，这是由其投资理念和交易策略属性所决定的。我们会根据程序化交易系统保留的所有交易记录，定期或不定期地进行模型和策略的有效性评估和业绩评估，并形成评估报告。我们公司目前的资产管理业务涵盖信托产品、管理账户和有限合伙制基金三种形式。投资策略主要包括以定向增发为核心的事件驱动策略，以股指期货套利为代表的市场中性投资策略，和以模型驱动为特征的统计套利策略等。这是一种在严格的资产选择与分配原则和风险管理原则指引下的投资。相对于传统的价值投资，其更是一种有规则的投资模式。对冲网：刘总您好，博弘数君从2003年成立至今，已经为客户提供了极为漂亮的业绩记录，平均每年两位数以上的投资回报以及极低的下侧风险，请问贵公司是基于何种理念进行投资的？刘宏：我们博弘数君的投资理念可以用八个字来概括，即“市场中性，统计套利”。我们所从事的交易并非传统的价值投资，也并非基于基本面分析或技术分析的投资，而是基于数量化模型的统计套利，收益来自市场中存在的特殊的“不完美点”，通过大量交易样本产生统计意义上的持续获利。这些“不完美点”主要有市场定价效率的不完美、收益率分布正态性的不完美、价格走势随机游走属性的不完美等。我们认为，目前中国经济持续稳定发展，在世界经济中具有越来越显著的影响力，但中国金融市场在现阶段还远远落后于世界发达经济体，这表现在可交易品种匮乏、交易机制不健全、参与者成熟度较低等等。然而，这也在一定程度上抬高了竞争对手的进入门槛，更为博弘数君的长期发展提供了巨大的想象空间。在这种情况下，我们可以利用缺乏效率的不成熟的金融市场，结合市场参与者的非理性行为，以及日益增长的流动性支持等所带来的另类中国机会，加上我们对于本地市场的深刻理解和专业技术能力，让我们的客户有机会获得远远超过其风险水平所对应的超额收益。对冲网：您刚才说都贵公司主要是通过对数量化模型去捕捉市场中存在的特殊“不完美点”而取得收益的，那么具体而言，博弘数君是如何把这些“不完美点”转化为具体的投资策略的呢？刘宏：我们的投资策略主要可分为套利策略和统计套利策略。所以套利策略，主要是一种由于市场效率缺失而造成的资产价格的扭曲，通过构建一定的对冲头寸，就可以获取由市场效率缺失所带来的利润；而统计套利策略则是指高阶的市场效率缺失造成的一些在统计上具有显著意义的交易机会，通过对这些交易机会的统计学分析，以保证在策略大概率上的盈利。因此，非套利市场中性策略，也可被称作是统计套利策略。目前，我们在基于对市场“不完美点”的深刻认识上开发出了一系列套利和统计套利策略如基于市场定价效率缺陷的ETF套利策略、股指期货套利策略、事件型套利策略；基于正态分布缺陷的商品期货高频交易策略、期限结构交易策略和股票的数量化交易策略，基于随机游走缺陷的动量交易统计套利、均值回复统计套利策略和价差交易统计套利策略等。对冲网：这几种策略分别有什么特征，运用这些策略有什么需要特别注重的地方吗？刘宏：基于市场效率缺陷的策略主要是从一级市场与二级市场定价偏差中获利，或者利用ETF现金替代机制从ETF成分股的事件中获利，运行这类策略既需要一定的数量化分析能力，也需要一定的基本面分析能力及寻找交易资源的能力；基于正态分布缺陷的交易策略经常表现为高频交易的形式，几乎完全依赖计算机程序化运行。当然，受到证券市场交易机制的限制，这类交易主要发生在商品期货市场，因此，运用这类策略需要有很强的数量化建模能力、程序化交易系统开发和使用能力以及较好的资金管理能力；而基于随