2011年年度证券研究报告环保行业2010年11月30日重点关注固废处理产业核心观点:我国污染减排标准提高，需要不断加大环保投资。我国“十二五”环保规划要求，到2015年城镇生活污水和垃圾平均处理率将不低于80%，工业除尘平均排放浓度将降低40%，非电力行业将严格执行脱硫标准，电力行业开始执行脱硝标准。我国环保工作将开始走污染物总量、浓度和多指标同时控制的治理道路。在“十二五”期间，我国环保投资将至少有3.1万亿，未来5年复合增长率为15%-20%，环保产值到2015年有望达到GDP的7%-8%。我们认为“十二五”是我国环保行业的黄金发展期，建议在环保产业高速成长的起点上，投资重点细分行业。细分行业各有投资机会，固废处理产业机会更大。我国固废处理设施严重不足，未来5年将进入建韪叻迤凇Ｄ壳霸诮ㄉ罾?厂有700多座，2011年生活垃圾处理设备需求量巨大。污水处理产业投资机会在于行业整合加快和深度处理推广。大气污染治理产业的投资机会在于设备更新换代、非电力行业脱硫、电力行业脱硝。环保扶持政策出台和污染处理费上涨是投资催化剂。环保运营行业估值稳定，环保设备行业估值弹性大。环保产业链下游的运营行业属于公用事业，存量资产业绩增长稳定，我们认为环保运营行业2011年合理估值水平为25-30倍市盈率。环保产业链上游的设备行业成长性和投资回报率高于下游运营行业，我们认为环保设备行业2011年合理估值水平为40-50倍市盈率。另外行业整合及资产注入有望带来超预期的业绩增长，我们认为可以给予重点公司估值溢价。行业投资策略综合考虑基本面分析和目前估值水平。我们建议投资具有高成长性、资产注入预期同时估值安全边际较高的上市公司，继续推荐：桑德环境、兴蓉投资、南海发展。主要风险因素：宏观经济形势下滑和国家环保相关政策执行不力。重点关注公司：股票名称桑德环境兴蓉投资南海发展股票代码2010E000826.SZ000598.SZ600323.SH0.480.542.04(0.42)EPS（元）2011E0.730.660.572012E1.140.770.712010E62448(40)PE（X）2011E413630推荐分析师维持评级冯大军环保行业分析师：fengdajun@chinastock.com.cn：（8610）66568837执业证书编号：S0130110014638北京大学环境工程专业理学博士2009年7月加入中国银河证券研究部，负责环保行业研究。相关研究环保行业2010年投资策略报告环保行业2010年中期投资策略报告10-12EPS2012E263124CAGR33%12%19%ROE2010E15.7%14.8%40.7%(10.6%)资料来源：中国银河证券研究部（注：本盈利预测没有考虑资产注入）www.chinastock.com.cn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业证券研究报告/环保行业投资概要：“十二五”是环保行业的黄金发展期驱动因素、关键假设及主要预测：处理量持续增长是环保运营行业的驱动因素，新建污染治理设施是环保设备行业的驱动因素。政府资金投入和政策支持是推动环保行业发展的主要动力。我国“十二五”环保投资将至少有3.1万亿，环保产业未来5年复合增长率为15%-20%，2015年有望达到GDP的7%-8%，到到2020年将成为国民经济的支柱产业。我国“十二五”环保规划要求，到2015年城镇生活污水和垃圾平均处理率将不低于80%；工业除尘排放浓度将降低40%，非电力行业将严格执行脱硫标准，电力行业开始执行脱硝标准。我国环保工作将开始走污染物总量、浓度和多指标同时控制的治理道路。我们预测2011年污水处理行业增长率约为20%，固废处理行业增长率至少有30%，大气污染治理行业增长率约为10%，而且行业整合及资产注入有望带来超预期的业绩增长。我们与市场不同的观点：市场认为环保行业不产生实际的经济效益，政府的投资热情不会很高。我们认为：政府对环保的重视和大规模投入一般发生在工业化后期，这个阶段经济发展进入平稳期，居民生活质量提高和环境改善逐步成为社会关注的焦点。我国正步入工业化中后期，政府的投资热情将显著增长，环保投资将进入高峰期。另一方面，随着哥本哈根气候变化会议的落幕，我国应对全球气候变暖有承担碳减排的责任，走节能减排的发展道路是必然选择。环保行业将服务于低碳经济的发展，同时也会促进自身的发展。市场认为固废处理产业发展前景不明朗，投资风险较大。我们认为：固体废弃物对环境影响表现为迟缓性和曲折性，使得固废处理产业发展明显迟于污水和大气污染治理。我国固废处理设施严重不足，目前在建生活垃圾处理设施有700多座，2011年生活垃圾处理设备的需求量巨大