CorePacific–Yamaichi1本報告純粹作為?考資?而?可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用?一些相信其?源是可靠的資?，但本公司並?擔保此等資?是準確或完整的。京華山一國際(香港)有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關?的任何個人均?會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法?責任。在適用法?許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材?出版前已使用該等材?，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大?益。-1-/2008?12月4日CFA(852)28260006yukkei.lee@cpy.com.hk(截至2008?12月2日止)在中國經濟放緩的環境中，我們認為防守性為最主要的投資元素。環保業可作為?想之選，原因是：(1)從4萬億元人民幣的經濟?激計劃可?，中央高?支持該?業的發展；及(2)城市固體廢物及污水處?需求穩健，??受經濟?坡的影響。在中國的“?色＂時代，我們相信廢物焚燒發電(WTE)業的BOT(建設-運營-移交)承包商最可從中受惠。然而，該?業亦存在市場競爭日益升級、地方政策變動及執法??等風險。在經濟快速增長的同時，中國亦成為全球最大的污染國之一。日益嚴重的污染問題影響到生態環境，並導致04?國內生產總值損失約3%。在第11個五?規劃中(簡稱十一五)，中央加大??解決污染問題，預計環境控制總投資將在06至10?大幅增長100%至1.6萬億元人民幣，從而對環保服務供應商創造?結構性增長的機遇。(WTE)由於目前只有9.4%的城市固體廢物(MSW)得到焚化處?，政府計劃在2010?前加大相關投資及新建82座廢物焚燒電廠。廢物焚燒發電被廣泛認為是環保節能的城市固體廢物處?方式。水污染加劇?中國水資源匱乏的問題。為控制水污染，政府計劃在06至10?間投資至少3,300億元人民幣新建污水處?廠。BOT/(EPC)/我們最看好BOT承包商，因其准入門檻較EPC承包商?高，且營業額?穩定及持久。廢物焚燒發電業務亦較污水處?業務?有前景，因前者可提供?多收入渠道，且市場競爭?溫和。該?業存在的主要風險在於中央及地方政策變動、市場競爭加劇、執法效果?佳及地方政府拖延款項。日趨激?的市場競爭亦構成一項緊迫的隱憂，或將導致環保控制項目的?潤?萎縮。()()0708E09E08-10E0708E09E08E09E天津創業環保1065HK港元1.138879910?適用0.50.50.53.43.3泛亞環保556HK港元0.8588222?適用0.6?適用?適用12.915.3伊普國際EPURSP坡元0.181484440.30.20.20.112.613.1東江環保8230HK港元1.901546770.7?適用?適用?適用0.00.0深圳能源000027CH人民幣9.102,913?適用17151.21.9?適用?適用?適用?適用天津泰達000652CH人民幣5.121,0982047433.63.7?適用?適用?適用?適用光大國際257HK港元1.14462101190.51.31.31.11.31.7上海城投600649CH人民幣8.302,273301522?適用2.2?適用?適用2.41.7南海發展600323CH人民幣8.413312520170.92.62.52.32.52.0達?集團CIMK馬元1.40145141314na1.61.5?適用6.34.8VeoliaEnvironmentVIEFP歐元18.466,874911101.01.11.11.07.17.3SUEZEnvironmentSEVFP歐元13.044,975?適用11111.7?適用1.61.55.25.5914141.21.20.90.84.34.4()()(%)20081242本報告純粹作為?考資?而?可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用?一些相信其?源是可靠的資?，但本公司並?擔保此等資?是準確或完整的。京華山一國際(香港)有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關?的任何個人均?會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法?責任。在適用法?許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材?出版前已使用該等材?，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大?益。-2-圖