套期保值灵活运用套期保值从容应对系统风险T_ReportDate2010年3月主要观点股指期货的产生源于投资者防范与化解市场风险的需要，沪深300股指期货的推出将一改我国投资者面对系统性风险时的被动局面。股指期货套期保值策略利用期货合约分析师价格与股票指数变动的一致性，针对A股市场可能面临的下跌风险，通过卖出(买入)李佩颖价值相当的沪深300指数合约，实现有效对冲股票价格发生不利变动的风险的目的。010-59113586lipy@essence.com.cn根据投资者是否进行趋势判断及是否据此动态调整套保比例，套期保值策略划分为保守型和积极型两类。选择具体的套期保值策略时既要考虑投资目标，又要考虑自身交姜德增易风格和风险承受能力。中长期看，中国股市仍处于震荡向上通道中，保守型套期保jiangdz@essence.com.cn值策略适用范围十分有限，投资者更多应采用积极型套期保值策略。时点、合约与头寸的选择是实施积极型套期保值策略的关键。套期保值的实施时点应建立在对股票走势判断基础之上，确定期货合约及合约数量后可以采取分级价格目标策略建立套期保值头寸，实际操作中可以通过动态调整套保头寸提高套期保值效果并部分应对交叉套保风险，也可通过选股策略规避不利的套保风险。投资者所持单一个股及“大小非”手中限售股与沪深300指数相关性可能较弱，因此针对单一个股实施的套期保值策略会存在交叉套期保值风险，套期保值效果难以确定。针对个股长期实施套期保值还要面临合约持续移仓的风险与成本，不值得采纳。基金等机构投资者应用沪深300指数期货套期保值时，由于政策层面、操作层面等因素，仍将面临其他一系列限制及执行风险。投资者需要针对预留现金部分作出具体规定，以防止套期保值实施过程中出现穿仓风险，影响套期保值效果；执行滚动套期保值时，需根据沪深300指数交易特点制定移仓计划。股指期货的保证金交易机制使得这一品种高风险、高收益并存。机构实施套期保值策略时，需要建立一套完备的套期保值决策机制与操作规程，从而防止套期保值演变为单边投机，避免套期保值性质发生根本改变而增加投资组合的风险。·1·套期保值市场瞬息万变，这令股市投资成为一把双刃剑：投资者既可能在变化莫测的市场中获得丰厚收益，也可能遭受巨大损失。特别是对股市产生全局性影响的突发事件出现时，常常会造成市场整体波动，这种系统性风险往往使得遵循长期投资理念的价值投资者束手无策。不过随着沪深300股指期货的推出，通过对所持股票进行套期保值，将一改投资者面对系统性风险时的被动局面。化解市场风险股指期货的本质作为期货品种，股指期货具有与商品期货同样的特性，即股指期货的产生也源于投资者防范与化解市场风险的需要。一般将这种化解风险的市场策略称为套期保值。股指期货套期保值就是指利用股指期货合约价格与股票指数变动的一致性，针对市场可能面临的下跌风险，通过卖出(买入)价值相当的沪深300指数合约，对冲股票价格发生不利变动的风险。根据投资者持有股指期货合约的方向，股指期货套期保值可以分为空头套期保值、多头套期保值两种类型。空头套期保值持有股票现货而在股指期货市场建立空头头寸的套期保值交易称为空头套期保值(或卖出套期保值)。通过实施空头套期保值，股票价格下跌令投资者遭受的损失大致可由投资者所持有的股指期货空头头寸的盈利所弥补。投资者遇到如下情形时可采用这种方式规避风险：1、投资者所持股票或股票组合在下跌市场中流动性出现问题；2、投资者手中的股票由于停牌等因素暂时无法交易，或者小非等类似投资者所持有的股票未到解冻期等；3、投资者看好的股票，愿意长期持有而不愿出售。对于基金而言，虽然证监会《证券投资基金投资股指期货指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》)规定：“基金在任何交易日日终，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%”，这使得基金对资产进行空头套期保值的规模受到限制，只能针对部分资产套期保值或仅能对冲投资组合的部分风险。但这一合约持仓的限制，却并不影响基金为应对分红实施的套期保值，因为准备应对分红的资产一般不会超过基金资产比例的10%。通过对这部分资产进行套期保值，可以很好地解决基金可能面临的分红难题。一方面，分红股票套保规避了市场下跌后需要加大减持股票比例的困境，基金管理人不用再顾虑到期分红问题，相当于这部分资产实现了确定性应对分红的目的；另一方面，通过对应对分红部分资产实施套期保值，基金管理人只需按预期设计好的套保策略，稳定有步骤地减持股票，而无须考虑股票市场的趋势。从另一个角度讲，这就相当于使分红与仓位控制成为两