公司研究请阅读最后一页相关说明和免责声明请阅读最后一页相关说明和免责声明长江视点周利TEL:027-65799733E-MAIL:zhouli@cjfco.com.cn2010-4-15期指上市初期的市场特点和机会分析沪深300股指期货正式上市，中国资本市场宣布进入股指期货时代。股指期货作为一种全新的金融工具，其杠杆效应、双向交易等必将给市场带来深刻影响，投资者无论在投资理念，还是在操作习惯方面都会受到或多或少的影响。结合海外市场上市股指期货的经验以及内地市场的情况考虑，我们认为，股指期货上市初期市场运行可能会呈现以下几个特点：1、市场波动性方面。预计股指期货上市后，短期内股票大盘指数的波动幅度将会加大。虽然从国内外众多专家和学者的研究成果看，股指期货上市对现货市场波动性的影响并不存在统一的规律，即使在东亚地区，不同国家(地区)期指上市加剧或减弱现货市场波动性的情况也不统一。但具体到内地市场来看，期指上市短期内加剧股票市场波动幅度的概率会是最大的，这和内地市场的交易体制有关。因为内地股票市场以前一直是一个单向的市场，盈利模式单一，即只有通过做多（低买高卖赚取价差）才能盈利，投资者也都有做多的冲动，无论是散户还是机构都希望股市上涨。但股指期货的“做空”机制将增加市场的盈利模式，“做空”也可赚取可观的利润，那么，在市场多空因素共存的情况下，多空双方的激烈争夺必然会加剧市场的波动。结合实际情况看，目前不同机构对股票后期走势存在较大分歧，而且确实宏观经济的基本面也是多空因素共存的，那么股指期货“T+0”的便捷交易方式将会更快的将重大事件或信息对市场的影响在盘面上加以反应。2、短期走势方面。从东亚其他国家或地区的情况看，股指期货上市对现货指数短期的影响一般是先涨后跌，或者先跌后涨，但中国内地股市的走势并不一定要遵循这种模式，延续前期涨势的可能性是存在的。我们主要是基于以下两个方面考虑的，一方面，股指期货上市后现货指数走势将反转（先涨则后跌，或者先跌则后涨）的观念已经刻在投资者的脑海里，在近两周沪深300指数持续上涨的情况下，期指上市后大多数投资者都会想着去做空，那么市场就会缺少相应的对手盘，机构在没有对手盘的情况下难以大量建仓，所以很可能会先继续推高指数，在大家放松警惕的时候再入场建立空单。另一方面，沪深300权重股的基本面也不支持市场的大幅下跌。因为，目前大盘蓝筹股估值不高且涨幅也不大，深幅回调会加大蓝筹股的投资价值，做多的力量会趁势买入，进而推动指数上扬。3、期货对现货的引导方面。预计短期内沪深300股指期货对股票市场的引导作用会非常强。从香港、台湾、日本和韩国市场的运行情况来看，虽然长期内期指对现指的领先或引导作用存在分化，但股指期货上市初期，期指对现指有较强的领先作用。主要是因为，实质上影响期指和现指的基本面信息是一致的，但股指期货的交易时间较股票交易长（提前15分钟开市，晚15分钟收盘），所以在同是对沪深300走势进行判断的情况下，沪深300股指期货合约率先形成的成交价格必定会对随后开市交易的股票市场形成心理上的影响，进而在股票交易中反应出来。此外，股指期货的双向交易和T+0机制，将使得股指期货价格对市场重大事件的反应速度更快，这也是股指期货价格发现功能的体现。因此，投资者对短期内期指对现指的引导作用要加以关注。以上是我们对期指上市初期市场运行特点的简单分析，但投资者除了要关注市场可能出现的变化外，更重要的是要关注市场将要出现的新机会，先于他人获取稍纵即逝的获利机会。我们认为，目前投资者应着重关注两个方面，一是套利机会，尤其是股指期货的期现套利机会；二是要积极转变思维，善于利用利用股指期货的做空规则获取收益。1、套利机会机不可失。与普通投机交易关注绝对价格变化不同，套利交易是从不同合约或市场彼此之间的相对价格差异套取利润，套利交易具有低波动率、低成本、稳定收益和风险较低等优势。从其他市场股指期货上市后的情况看，上市第一年期现套利的机会是最多的，越是不成熟的市场，套利机会和空间越大，但随着市场发展期现套利的机会和空间会逐渐缩小。而在初期跨期套利的机会小于期现套利，但跨期套利的机会一般并不会随着市场的发展而减少。因此，投资者一定要注意把握好套利的机会，尤其是期现套利的机会，但也要清楚股指期货的期现套利交易并非无风险的。2、要善于利用股指期货的做空规则来获取收益。股指期货能够进行双向交易，那么投资者就要改变以前只做多的思维模式，并要习惯于做空，因为从商品期货市场交易的情况看，价格下跌的速度很多时候是要快于上涨的，虽然牛市中的幅度不会很大。当然了，并不意味着只在投机交易中进行“做空”交易，投资者要习惯在空头套期保值操作中将股指期货“做空”作为必选动作。虽然股票市场在融资融券制度推出后