金融期货的技术(jìshù)定价与运用剖析二、外汇(wàihuì)期货(四)CME英镑期货(qīhuò)合约（五）定价利率平价理论持有(chíyǒu)成本模型多头套期保值(bǎozhí)案例三、利率(lìlǜ)期货***（一）利率期货(qīhuò)概述2.产生和发展(fāzhǎn)利率期货于1975年10月由芝加哥期货交易所推出虽然较外汇期货晚三年多，但发展(fāzhǎn)速度快，应用范围也更广在发达期货市场，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别美国利率期货的成交量占其期货交易总量的一半以上3.种类划分按照合约标的的期限划分：a.短期利率期货是指期货合约标的资产期限在一年以内的各种利率期货与货币市场的债务凭证等资产相关，如：欧洲美元期货、联邦基金利率期货b.长期(chángqī)利率期货是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货。与资本市场的各类债务凭证有关，如，中长期(chángqī)国库券期货中期国债偿还期限在1年至10年之间，以5年期和10年期较为常见。中期国债的付息方式是在债券期满之前，每半年付息一次，最后一笔利息在期满日与本金一起偿付。长期国债的期限为10年至30年以其富有竞争力的利率、保证及时还本付息、市场流动性高等特点吸引了众多外国政府和公司的巨额投资。长期国债价格对利率的变动最为敏感70年代以来(yǐlái)利率的频繁波动才促成了长期国库券二级市场的迅速扩张。4.主要特征：A标的物是各种期限的利率产品，包括衍生产品（如CBOT的10年期利率互换期货）B利率期货的价格与实际利率呈现反向变动(biàndòng)关系C交割方法特殊。短期利率期货采用现金交割，长期利率期货采用现券交割。D套期保值需要研究利率的期限结构和收益率曲线，较之于商品期货套保要更为复杂。部分品种a.长期国债期货(qīhuò)b.欧洲美元期货(qīhuò)c.联邦基金利率期货(qīhuò)标的资产与交易单位b.欧洲(ōuzhōu)美元期货2013年11月份(yuèfèn)联邦基金利率期货走势（月K线）你可能经常在各种评论中听到，美联储某月加息25个基点的可能性为百分之…%。那么这一概率是如何(rúhé)得出来的呢？/假设即期的联邦基金利率(lìlǜ)为6.50%；本月的联邦基金利率(lìlǜ)期货价格为93.49，暗示本月联邦基金利率(lìlǜ)期货的平均价格为6.51%。使用标准概率方程，可以利用这个隐含利率(lìlǜ)计算出美联储在本月22日会议上加息至6.75%或维持在6.50%不变的机率。加25个基点的概率：p6.50％×22/31+[（6.75％×p+6.50%×(1-p）]×9/31=6.51％（三）CFFEX5年期国债期货(qīhuò)合约合约标的设计(shèjì)原理设计(shèjì)原理（四）交割券、标准(biāozhǔn)券与转换因子转换因子是一种折算比率；通过这个折算比率可以将各种符合规定并可用于交割的债券的价格，调整为可以与期货价格进行直接比较的价格。发票(fāpiào)价格（invoiceprice）（现金价格）空方收到的现金=期货报价×交割债券的转换因子+交割债券上次支付息票以来的应计利息计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到期收益率均为3%转换因子：面值1元的可交割国债在其剩余(shèngyú)期限内的现金流，用3％的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价特点A：每种可交割国债和每个可交割月份下的转换因子都是唯一的，在交割周期里保持不变特点B：可交割债券票面利率越高，转换因子越大；反之亦然转换(zhuǎnhuàn)因子的特点转换(zhuǎnhuàn)因子的测算-33-（五）交割(jiāogē)最便宜的债券空头方可以选择(xuǎnzé)最便宜交割债券（cheapest-to-delivierbond）进行交割可以通过三种方法计算出最便宜交割债券1）基差法（基差最小的债券）2）隐含回购利率法（选择(xuǎnzé)IRR高的债券）3）最便宜远期发票价格法序号-38-IRR（六）利率期货(qīhuò)定价国债(guózhài)期货价格的确定过程可交割债券净价案例(ànlì)计算标的债券的期货价格在利率期货的市场交易中，实际价格与持有成本模型确定的价格并不一致。原因很多：没有考虑税负的影响没有考虑交易成本实际上借款利率不等于(děngyú)贷款利率保证金和每日结算制度融券限制和卖空限制卖方交割(jiāogē)选择权交割(jiāogē)对象的选择权（可选择最便宜债券交割(jiāogē)）交割(jiāogē)日期的选择权（交割(jiāogē)月份任意营业日）交割(jiāogē)时间的选