NoiseTraderRiskinFinancialMarketsDeLong,J.B.Shleifer,A.Summers,LWaldmann,RJournalofPoliticalEconomy,1990,98风险资产的定价两类交易商在预期收益上的差异噪声交易者能否在市场上长期存在此模型的应用：对一些异象的解释3噪声交易者：1986年，Black发表的论文中认为噪声交易者是将：“噪声”视为真正的信息而进行交易的人，缺乏理性的投资者、入市不深的投资者。噪声交易者风险：指被套利者利用的错误定价在短期内恶化的风险。（由于噪声交易者的非理性，价格偏离价值的风险）前提条件：套利者的持筹期比噪声交易者短,限制了套利者一直与噪声交易者较量的意愿。DSSW模型在市场上常有两类交易商:一类为噪声交易者,用n来表示，在市场参与者中所占的比例为μ;套利者用i来表示，所占有份额则为1－μ。我们认为噪声交易者风险是市场中普遍存在的现象，而不是个别金融资产所特有的。t表示两类年轻的交易者对给定风险资产u在t+1时，价格分布处在事前均值条件下选择的一种资产组合最大化预期效用。在t+1时两类年老的交易者将其持有的无风险资产转换为消费品，同时以Pt+1的价格将所持有的风险资产u卖给年轻一代，并且把他们所有的财富消费掉。年轻的噪音交易者在时期t对风险资产预期价格的错误估价是独立同分布的正态随机变量：假设每个交易商的效用函数都是在其年老时具有风险避免程度的财富函数：（2）当风险资产的收益为正态分布时，最大化E（U）有下式：（3）这里是最终的预期财富；而则表示财富的方差。理性交易商选择数量的风险资产u来使E(Ui)最大化:（4）我们定义Pt+1的一期方差为：（5）噪声交易商使下式最大化：（6）对（4）式和（6）式进行求导可得两类交易者持有风险资产的数量表达式（7）（8）我们得到了风险资产u的最终定价公式：两类投资者的相对预期收益报酬由（14）、（15）式可以求得：（16）对上式求无条件期望得到：（17）“持有更多效应”（holdmoreeffect):当>0时，噪声交易者可以通过持有更多的风险资产来获得更多的报酬，以提高相对预期报酬。（＋）“价格压力效应”（pricepressureeffect):当噪声交易者对后市更加乐观时，他们会需要更多的风险资产并使资产价格上扬，从而降低了相对预期收益。（－）“高买低卖效应”即Friedman效应：因为噪声交易者的错误预期是一种随机现象，他们的投资信念越易变，越可能产生错误的择时（markettiming),使其相对预期收益减少。（－）“创造空间效应”(Createspaceeffect):这是模型的核心，它表明噪声交易者的信念改变得越频繁，价格风险也就越大，套利者利用噪声交易者的错误预期来谋利承受的风险也就越大。而套利者又是风险回避的，所以他们对风险资产的需求自然下降，这样就给噪声交易者的获利创造了空间。如果这个效应足够大，就可以减少价格压力相应和高买低卖效应所造成的损失。（＋）上述四个效应存在着此消彼长的关系，没有哪一种占有明显的优势，我们的结论是：当噪声交易者对市场看涨的程度中等时（太乐观则价格压力占主导），噪声交易者才能获得相对高的预期收益。同时，如果值越大，风险回避型投资者越多，值的变动范围也越大，噪声交易者的平均收益也就越高。三、噪声交易者能否在市场中长期存在三、噪声交易者能否在市场中长期存在三、噪声交易者能否在市场中长期存在三、噪声交易者能否在市场中长期存在三、噪声交易者能否在市场中长期存在A.波动性和资产价格均值回归B.封闭式共同基金折价之谜C.Mehra-Prescott股权溢价之谜D.长期持筹期E.公司金融方面的应用放松假设市场参与者：噪声交易者VS成熟的投资者如果资产价格波动对噪声和噪声交易者错误的反应是暂时的，那么资产价格恢复到均值;即使经验丰富的投资者准确识别了噪音交易者交易的行为，如果是连续相关的错误估价，他们不会愿意斥巨资对抗噪声交易者;与这种错误估价对赌，具有很大的风险。即使现在价格太高，它可能在短期内一直提高，导致资源有限的套利或短的时间跨度的套利的消亡。A.波动性和资产价格均值回归B.封闭式共同基金折价之谜B.封闭式共同基金折价之谜异象：Mehra和Prescott（1986）说明美国股票过去60年实现的平均收益大约是8％，而无风险债券实现的实际历史平均收益大约是0。就是说股票的历史回报率远高于无风险债券的历史回报率，但投资者似乎更乐意于投资后者。除非消费者有着大的离谱的风险回避系数，这个风险溢价似乎与应用美国市场数据的标准典型的消费者模型不符。解释：我们将模型中的资产（u）解释成